20180626-广发证券-有色金属行业2018半年度策略_进攻的选择_不裸泳者_69页_3mb

进攻的选择：不裸泳者

核心内容概述

本报告为广发证券有色金属行业2018年半年度策略分析，重点探讨在去杠杆环境下，如何选择具有低估值和良好现金流的公司进行投资。同时，分析了工业金属、小金属（锂、钴）、贵金属以及稀土、钨钼、锗、钛等细分行业的发展趋势与投资机会。

主要观点

1. 去杠杆环境下，选择低估值、现金流充裕的公司

• 去杠杆政策对市场影响深远，低估值是保障，现金流是关键。
• 有色金属行业整体估值处于较低水平，具备投资价值。
• 在经济增速放缓和行业周期性调整背景下，应优先考虑具有真实利润和成长潜力的企业。

2. 工业金属：有利润，没信心

• 工业金属行业利润显著增长，但市场信心不足。
• 中国占全球工业金属消费的40%-50%，但需求增长乏力。
• 全球经济复苏初现，欧美、东南亚及南亚的基建和产业升级将推动需求。
• 金属价格高位运行，矿产采选企业盈利改善，但估值偏低导致市场观望情绪浓厚。

3. 小金属：锂钴预期待修正，其他逐步改善

• 锂：供需同步放量，供给以锂辉石为主，集中在龙头企业，国内盐湖提锂技术虽有突破，但短期难以大幅放量。预计2018年锂盐供需维持紧平衡，价格有望止跌企稳。
• 钴：市场小但需求增长迅速，尤其是三元电池的爆发式增长。供给集中于刚果（金），国内冶炼企业如华友钴业、寒锐钴业有望受益。
• 其他金属：钨、钼、锗、锑等受环保政策影响，供给趋紧，价格有望上涨。钛受益于强军战略和C919项目，迎来新机遇。

4. 贵金属：震荡中的避险推动

• 贵金属价格整体震荡，但避险情绪将带来阶段性机会。
• 黄金作为避险资产，受全球复苏和通胀预期驱动，中长期具备趋势性机会。
• 企业利润增长主要依赖矿产产量提升，如紫金矿业、华友钴业等。

关键信息

1. 估值情况

• 有色金属行业整体估值处于较低水平，尤其是工业金属。
• 铜、铅锌、锡、镍等金属的估值低于市场预期，具备投资价值。

2. 去杠杆政策影响

• 2017-2018年去杠杆政策持续推进，包括银监会、保监会、证监会等出台多项政策，表外非标融资收缩，社融增速放缓。
• 去杠杆环境下，企业需关注现金流和盈利能力，以增强抗风险能力。

3. 金属供需趋势

• 铜：全球供需缺口逐步扩大，需求稳步增长，价格维持高位。
• 铅锌：精锌短缺持续，环保限制铅供给，供需处于紧平衡。
• 锡：供给不确定性高，需求平稳，价格维持高位。
• 镍：供需缺口加大，电池领域消费潜力大，需求增长强劲。
• 稀土：受“打黑”和环保政策影响，供给收缩，价格稳步上涨。
• 钨钼：环保限制供给，钨价震荡上行，钼价以维稳为主。
• 锗：供给收紧，需求旺盛，尤其在光纤和保健领域，价格持续上涨。
• 钛：高端领域短缺，低端领域过剩，受益于强军战略和C919项目，需求有望提升。

4. 投资机会

• 紫金矿业：受益于铜、锌、金量价齐升，业绩稳步增长，但存在新矿建设、金属价格波动、资产减值等风险。
• 天齐锂业：锂精矿和锂盐加工产能逐步释放，未来有望提升盈利能力，但存在产能投产不确定性。
• 赣锋锂业：锂资源和加工能力强劲，未来增长潜力大。
• 华友钴业：自产矿投产将显著提升盈利能力，但需关注钴价波动及项目进展。
• 寒锐钴业：受益于钴市场高增长，具备发展潜力。

行业展望

1. 全球复苏初现

• 欧美经济复苏刚刚开始，中国高质量发展推动产业升级。
• 东南亚及南亚消费增速加快，有望成为未来需求增长的重要区域。

2. 产业转移趋势

• 全球多次产业转移推动金属需求增长，未来仍需关注全球供应链变化。

3. 贵金属与避险情绪

• 避险情绪推动贵金属价格阶段性上行，尤其是黄金。
• 长期来看，全球经济复苏和通胀预期是贵金属的核心驱动力。

重点关注个股

• 紫金矿业：矿产铜、锌、金业务带动业绩增长。
• 天齐锂业：锂精矿和锂盐加工产能逐步释放，提升盈利能力。
• 赣锋锂业：锂资源和加工能力强劲，未来增长潜力大。
• 华友钴业：自产矿投产提升钴业务盈利能力。
• 寒锐钴业：受益于钴市场高增长，具备投资价值。
• 驰宏锌锗：锌和锗市场受环保和供需影响，价格有望上涨。

风险提示

• 新矿建设进度不及预期。
• 金属价格大幅波动。
• 资产减值风险。
• 汇率波动影响盈利能力。
• 自然灾害导致采矿中断。
• 产能释放时间不确定。
• 政策变化对市场供需造成冲击。