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阅文集团（772 HK）研究报告总结

交银国际研究 2025年8月13日

分析师评级与目标价调整

• 评级：维持“买入”评级↑。
• 目标价：由28港元上调至39港元，潜在涨幅25.0%，基于行业估值中枢上移，参考可比公司平均25倍市盈率。
• 推荐理由：公司拥有优质IP储备，AIGC技术推动IP衍生品业务加速发展，中腰部IP改编取得显著成效，剧集储备丰富，商业化变现潜力大。

业绩回顾与展望

上半年业绩概览

• 收入：上半年收入同比下降24%至32亿元人民币，主要因新丽项目上线延期及免费内容分发减少。
• 调整后净利润：同比增长36%至5.5亿元人民币，符合预期。
• 在线业务收入：同比微增2%，付费用户增长5%至920万，用户ARPPU基本持平。
• 版权运营收入：同比下降46%，因剧集上线延期。
• IP衍生品表现强劲：上半年GMV达4.8亿元，短剧改编爆款率达60%，加速中腰部IP开发。

下半年展望

• 收入预测：
  • 在线业务：维持2025年全年收入稳定的预期。
  • 版权运营：预计收入同比下降15%，阅文核心IP运营收入增长4%。
• 重点项目：
  • 新丽传媒内容储备丰富，下半年将推出《扫毒风暴》《哑舍》《除恶》《独身女人》等剧集及电影《情圣3》。
  • AIGC推动降本提效，加速IP可视化改编，布局潮玩产业链。

财务数据与估值

• 财务预期（2025-2027E）：
  • 收入：7,439亿至8,403亿人民币，净利润1,348亿至1,659亿人民币。
  • 经调整净利润率维持在16%-18%区间。
  • 市盈率从20.3倍降至17.4倍。
• 估值：
  • 目标价39港元（原28港元），对应2026年25倍市盈率，高于历史估值中枢。

风险因素

• 连续剧集上线延期可能影响业绩表现。
• 第三方平台竞争加剧，可能影响腾讯渠道收入。
• 行业整体估值波动风险。

结论

交银国际维持“买入”评级，上调目标价，看好阅文集团在IP衍生品和中腰部IP开发方面的潜力，认为其核心利润增长趋势明确。

注：报告摘要无评论性内容，仅总结报告要点。