20220831-国信证券-科前生物-688526.SH-2022中报点评_上半年净利同比减少44.49_猪价上行利好后续业绩表现_7页_682kb

科前生物 (688526.SH) 2022中报点评总结

核心内容

科前生物在2022年上半年实现营业收入3.94亿元，同比下降27.78%；归属于母公司净利润1.59亿元，同比增长44.49%。尽管营业收入下滑，但净利润仍保持增长，主要得益于成本控制和产品结构优化。

主要观点

1. 业绩表现

   • 公司上半年业绩下滑明显，主要受生猪养殖亏损影响，猪用疫苗需求疲软。
   • 分季度来看，Q2营收和归母净利环比分别下降5.91%和25.27%，但下滑幅度有所收窄。
   • 猪用疫苗业务是公司主要收入来源，上半年收入3.72亿元，毛利2.71亿元，毛利率为72.69%，较2021年全年毛利率下滑明显。

2. 行业趋势与公司展望

   • 近期猪价回升至21元/公斤以上，养殖企业盈利改善，养殖户对防疫重视程度提升，有望带动疫苗需求回暖。
   • 公司作为非强免疫苗龙头，拥有伪狂犬疫苗等核心产品优势，与温氏、正邦、牧原等大型养殖企业深度合作。
   • 随着养殖规模化推进，公司未来有望受益于动保需求的持续增长。

3. 直销占比提升

   • 公司2022H1直销客户销售收入占比提升至68%，显示出公司在销售渠道上的优化和市场拓展能力增强。

4. 财务与盈利预测

   • 预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.5亿元、6.8亿元、7.1亿元，EPS分别为0.97元、1.46元、1.52元，对应PE分别为25.5倍、17.0倍、16.3倍。
   • 公司盈利预测显示，2022年净利润增速为-21%，2023年和2024年分别增长50.2%和4.2%。

关键信息

• 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。
• 投资建议：维持“买入”评级，短期受益于猪价回暖，中长期受益于养殖规模化带来的业绩增长潜力。
• 财务表现：
  • 销售毛利率从83%降至72.69%，销售净利率从40.41%降至39.35%。
  • 研发费用同比增加20.82%，费用率上升。
  • 公司经营性现金流净额占营业收入比例为47.21%，销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为101.83%，现金流运作相对平稳。

财务指标概览

行业与可比公司分析

• 可比公司包括中牧股份和普莱柯，均被给予“买入”评级。
• 行业整体估值尚处低位，动保板块具备贝塔机会。

财务预测与估值

• 资产负债表：公司资产规模持续增长，负债率从2020年的13%升至2022E的30%。
• 利润表：公司净利润在2022E略有下滑，但2023E和2024E有望恢复增长。
• 现金流：经营活动现金流保持稳健，公司具备良好的现金流管理能力。

结论

科前生物作为国内非强免疫苗龙头，短期受益于猪价回暖，中长期有望在养殖规模化趋势中持续受益，未来业绩增长潜力较大。尽管当前面临毛利率下滑和销售费用增加等挑战，但公司凭借产品优势和直销渠道拓展，具备较强的市场竞争力和增长动力。