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美联储或将连续开启降息周期

研究员：万亮

报告时间：2025.9.22

一、核心观点

2025年8月国内宏观经济数据整体平稳，但复苏动能仍显不足。制造业PMI环比回升，需求收缩依然是主要拖累。CPI、PPI持续低位运行，显示通胀压力较小。出口维持较高韧性，但消费和投资增速回落，房地产市场继续调整但正在止跌企稳。政策重点将转向“促内需、反内卷”，未来经济有望逐步修复。

二、关键数据解读

1. 制造业PMI微幅回升，但低于荣枯线
   8月PMI为49.4%，环比回升0.1个百分点。生产指数和新订单指数环比回升，但仍处于收缩区间，显示制造业需求不足问题仍存。

2. CPI、PPI双降，通胀压力较小

   • CPI同比-0.4%，核心CPI同比上升0.9%。
   • PPI同比-2.9%，降幅较上月收窄0.7%，反映前期政策成效初显。

3. 出口韧性仍存，但对美依赖度高
   8月出口同比增长4.8%，对东盟、欧盟出口增速明显。但对美出口同比下滑16.1%，显示外部不确定性风险仍存。

4. 信贷需求疲软，流动性边际改善
   M1、M2增速均回升（分别升至6%和8.8%），但M1-M2剪刀差收窄至-2.8%，反映企业活跃度有所提升，但居民和企业信贷需求仍偏弱。

5. 消费与投资增速放缓

   • 社零同比增3.4%，餐饮收入受补贴退坡影响明显回落。
   • 固定资产投资同比增0.5%，房地产开发投资降幅超12%，但商品房待售面积减少317万平方米，去库存成效显现。

三、政策信号与展望

1. 政策核心
   政府将加大宏观政策支持力度，推进“扩内需、反内卷”，重点发力消费需求和新基建，以对冲结构性产能过剩的影响。

2. 房地产市场
   政策加码推进止跌回稳，短期内“政策底”已出，市场底尚未完全确认，但销售面积和价格降幅收窄，恢复的企稳趋势正在显现。

3. 资产表现预期
   市场处于“弱现实、强预期”状态，尽管节奏上存在波折，2025年经济和资产价格有望延续修复趋势，需保持耐心并跟踪政策落地细节。

总结

中国经济正处于下行区间逐步筑底的阶段，需求不足是主要矛盾，而供给端的结构性问题需要长期解决。后续需关注：

• 政策支持力度是否充足；
• 信贷需求和居民信心能否改善；
• 外需和房地产市场是否企稳。

耐心等待修复信号，把握结构性机会。