20160908-华泰证券-中印对比系列报告之四_谁能打赢下一轮资本争夺战__16页_1mb

宏观研究/深度专题研究：谁能打赢下一轮资本争夺战？

核心内容概述

本报告探讨了中国和印度在下一轮美元周期结束后的资本争夺战中可能的表现，分析了两国在资本流动、汇率稳定性、股市吸引力及制造业结构方面的优势与挑战。报告指出，随着美元强周期接近尾声，新兴市场将迎来资本回流的机会，中国和印度作为金砖国家中的佼佼者，具备较强的吸引力，但各自的发展路径和竞争优势不同。

主要观点

1. 美元周期对全球资本流动的影响

• 美元周期反映了美国在全球资本配置中的吸引力变化。
• 美元强势时，新兴市场面临资本流出压力；美元弱势时，资本则倾向于流入新兴市场。
• 本轮美元强周期预计在2018年前后结束，届时新兴市场将有望迎来套息资本回流的契机。

2. 中国和印度在资本争夺战中的表现

• 在过去几轮美元升值周期中，中国和印度的本币-美元汇率与股市表现相对稳定，是少数能保持正收益的国家。
• 中国长期保持经常账户和金融账户双顺差，积累了大量外汇储备；印度则通过吸引外资和改善经常账户逆差，维持了外汇储备的增长。

3. 印度的资本吸引力

• 印度基准利率高于中国，资本流动限制相对宽松，对跨国资本具有吸引力。
• 印度股市长期表现稳定，被誉为“长期牛市”，但市场活跃度较低，成交额/市值比远低于发达市场。

4. 中国股市的吸引力

• 中国股市在中长期具备更强的吸引力，尤其是随着A股纳入MSCI，国际机构投资者的配置将有所侧重。
• 中国资本市场逐步开放，吸引大量国际资本，但汇率波动对股市影响也逐渐增大。

5. 中印制造业结构差异

• 中国具有成熟的产业体系、深厚的技术和教育资源积淀，以及领先的基础设施，正在向高端制造业转型。
• 印度则具备人口年轻化、人力成本低、莫迪政府推动制造业投资等优势，亟需发展中低端制造业以解决就业问题。

关键信息总结

1. 资本流动与美元周期关系

• 美元周期影响全球资本流动，美元强势时资本流向美元资产，对新兴市场造成压力。
• 中国和印度在汇率和股市表现上相对稳定，是资本流入的主要受益者。

2. 中国与印度的资本吸引力对比

• 印度优势：基准利率较高、资本流动限制逐步放松、股市长期表现稳定。
• 中国优势：资本市场吸引力强、A股纳入MSCI、市场开放度提升、中长期竞争力更强。

3. 两国的汇率表现

• 在过去两轮美元主升浪中，人民币和印度卢比的贬值幅度远低于巴西、俄罗斯、韩国等国家。
• 人民币对美元走势相对稳定，印度卢比虽波动较大，但相比其他新兴市场仍较为稳健。

4. 制造业结构与比较优势

• 中国正从劳动密集型产业向高端制造业转型，重视技术与产业链完善。
• 印度则需依靠劳动力成本低和人口红利发展劳动密集型产业，同时加强基础设施建设。

5. 资本流动政策趋势

• 印度自1991年以来逐步放松资本管制，鼓励外资进入。
• 中国也在持续推动资本市场开放，如A股纳入MSCI，增强国际资本配置吸引力。

未来展望

• 印度若能保持开放态度，逐步发展加工外贸和中低端制造业，有望在下一轮美元弱势周期中挑战中国的“世界工厂”地位。
• 但印度在经济体量、制度成熟度和市场完善度方面仍落后于中国，短期内难以全面替代。
• 中国需加快产业升级、提升人民币国际影响力，以巩固其在资本争夺战中的领先地位。

风险提示

• 印度改革推进不及预期。
• 基建资金到位不及预期。
• 对外资的开放程度不及预期。

图表与数据支持

• 图1：1995年以来，人民币对美元走势最稳定。
• 图10：印度股市与美元周期波动密切相关。
• 图17：中国金融项目净流出主要源于美元贷款偿还。
• 图21：世界银行对金砖国家的交通和电力通信竞争力评分。
• 图22：印度电力覆盖率较低，制约其制造业发展。

结论

中国和印度在下一轮美元弱势周期中都具备资本吸引力，但两国在制造业结构、资本市场成熟度、基础设施和政策环境等方面存在显著差异。中国凭借其成熟的市场体系和强大的产业升级能力，仍将是资本配置的首选之一。印度则需在解决基础设施和就业问题上进一步发力，才能实现制造业的突破和资本配置的提升。