20210528-开源证券-中小盘IPO专题_SPAC_资本市场的_盲盒_游戏_优质企业的争夺战_17页_2mb

报告摘要

中小盘研究团队：SPAC分析总结

核心内容

SPAC（特殊目的收购公司）作为一种金融工具，近年来在美股市场迅速崛起，成为资本市场的热门选择。SPAC的主要功能是通过IPO募集资金，随后通过并购实现私人企业的快速上市，从而为创始人和公众投资者带来高额回报。SPAC的热度持续攀升，2021年第一季度的IPO数量和募资额均超过传统IPO，标志着SPAC在资本市场中占据重要地位。

主要观点

SPAC的快速成长：2020年SPAC IPO数量同比增长320%，占所有IPO数量的55.1%。2021年第一季度，SPAC IPO数量和募资额分别超过2020年全年数据。
SPAC的运作机制：SPAC是一个纯现金壳公司，其设立的唯一目的是通过并购实现优质企业的快速上市。SPAC从设立到完成合并平均耗时18个月，且无需SEC审核，简化了上市流程。
SPAC的吸引力：SPAC的高收益率吸引了大量创始人和公众投资者。例如，维珍银河通过SPAC上市后，股价在六个月内翻三倍，而创始人查马斯的初始投资2.5万美元，最终获得4840倍的收益率。
SPAC的多因素驱动：SPAC的指数型增长主要得益于私募市场闲置资金增加、一二级市场估值差扩大以及SPAC上市门槛低、流程高效等优势。
SPAC的全球推广：全球各大交易所正在积极引入SPAC机制，以增强对优质资产的吸引力，防止优质公司外流。

关键信息

SPAC的IPO数据

2020年：SPAC IPO数量为248起，募资额达830亿美元，首次超过传统IPO。
2021年第一季度：SPAC IPO数量达308起，募资额达996亿美元，远超同期传统IPO的98起和556亿美元。
SPAC募资规模：大部分SPAC的IPO募资集中在1-5亿美元之间，平均募资规模为3.36亿美元。

SPAC的股权结构

创始人股份（B类普通股）：创始人以每股不超过2美分的价格获得，占总股本的20%。可在合并后转换为A类普通股。
公众投资者股份（A类普通股）：初始价格为10美元/股，拥有股东大会投票权和回赎权。
认股权证：初始价格一般为1.50美元，行权价格为12美元左右，具有反稀释条款。

SPAC的案例分析

维珍银河：通过SPAC上市，从设立到合并历时不到4个月。合并后，创始人查马斯的初始投资获得4840倍回报。
其他案例：如优客工厂、思享无线、美联国际教育等中国公司通过SPAC在美上市，获得不同规模的融资。

SPAC的推动因素

私募市场闲置资金：截至2020年底，私募市场闲置资金达2.6万亿美元，为SPAC提供了资金来源。
一二级市场估值差：S&P500整体PE处于历史高位，而一级市场资产具有更高的吸引力。
上市门槛低：SPAC无需传统IPO的复杂流程，仅需4个月即可完成上市，且成本更低。

全球交易所跟进

伦敦证券交易所：计划修改SPAC规定，放宽监管以吸引更多优质公司。
新加坡交易所：预计2021年年中公布SPAC框架。
香港交易所：考虑制定适合本地市场的SPAC框架。

风险提示

政策调整：可能对SPAC市场产生重大影响。
流动性收紧：可能导致SPAC市场降温。

附录

图表目录：
- 图1：2021Q1 SPAC IPO数量占总量的近80%
- 图2：2021Q1 SPAC IPO募资额占总量的60%以上
- 图3：SPAC通过IPO募集资金快速并购目标公司助其上市
- 图4：大部分SPAC的IPO募资规模在1-5亿美元之间
- 图5：SPAC目标收购标的集中于新兴行业
- 图6：SPAC的特殊结构性机制为公众投资人提供了保障
- 图7：2021Q1已成功实现合并的SPAC的平均收益率已达37.4%
- 图8：维珍银河通过SCH上市历时不到4个月
- 图9：维珍银河合并后SCH创始人和公众股东持股比例被稀释为13.2%和33.3%
- 图10：维珍银河（SPCE）股价六个月内翻三倍
- 图11：SPAC经历了较长时间的低谷期
- 图12：SPAC的增长与私募市场闲置资金规模的扩大相吻合
- 图13：US.IPO INDEX2021年1月收益率为107.3%
- 图14：2020年S&P500企业价值倍数达历史高位
- 图15：标普500指数达历史92.53%分位值
- 图16：SPAC IPO上市时间短、确定性高
- 图17：2021Q1亚洲公司通过SPAC上市募资额大幅增长
表格目录：
- 表1：中外知名资本纷纷入场设立SPAC
- 表2：不同的股权结构赋予创始人和公众投资者不同的权利
- 表3：查马斯随后设立的SPAC还未合并已获高额收益率
- 表4：全球各大交易所积极引入SPAC
- 表5：目前已有8家中国公司通过SPAC在美上市