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农产品研究团队油脂半年度报告摘要

行业油脂压力与支撑并存，延续区间震荡
日期：2024年7月5日

研究员及资格

• 余兰兰：F0301101
• 林贞磊：F3055047
• 王海峰：F0230741
• 洪辰亮：F3076808
• 刘悠然：F03094925
• 农产品研究团队：021-60635732

国际市场供需背景

1. 全球油料预期宽松：USDA预估2024/25年度全球主要油料总产量增至6.86亿吨，期末库存升至近14年高位，供需格局宽松（≈供应充足）。但期内库存消费比仍创新高。

   • 大豆产量创历史记录，增幅最大(+66%)。
   • 豆油是主要增量品种，但南美产量能否兑现存在变数。

2. 油脂库存变化：全球油脂供需表显示，2024/25年度油脂产量2.28亿吨，期末库存继续增长。基本面虽整体宽松，但结构性分化。

3. 天气驱动交易：市场焦点转向北美及加拿大油菜籽产区的天气（主要受到气候系统ENSO-拉尼娜的影响）。

品种强弱排序与价格展望

1. 品种排序：菜油 > 棕榈油 > 豆油

   • 尽管总体供需宽松，但消费韧性较强，走势强于粕类。

2. 棕榈油核心地位：

   • 季节性增产逻辑相对明确，但产量恢复速度可能低于预期。
   • 印尼生物柴油政策（尤其B35案）是重要关注点。
   • 埃尔尼诺（已结束）和拉尼娜预期可能影响产量。

3. 价格走势预期：

   • 全球新增供应有限，油脂向下空间较小。
   • 棕榈油因季节性增产预期和库存累积缓慢，可能出现顺畅上涨。
   • 国内对进口依存度高的品种易受资金炒作。

国内市场与其他因子

1. 国内库存走向分化：消费及库存数据显示豆油、棕榈油、菜油供需结构显著分化。

   • 菜油和棕榈油库存偏低，表明下游需求或贸易环节有一定支撑。
   • 进口利润与买船情况将对国内价格产生显著影响。

2. 天气对美豆和菜籽的炒作：拉尼娜（天气更适宜生长但也可能较为干燥）可能导致美国大豆和加拿大油菜籽单产不及预期，成为盘面操作的主要题材。

投资建议

• 观望为主，区间震荡;
• 拉尼娜天气是定价核心;
• 疯狂空单穿越尚未形成，底部区域性或震荡上行至8300点区间;
• 菜油、棕榈油价差回归正常水平将是下半年关注方向。

【免责声明】本报告仅供内部参考，不构成投资建议，投资者据此操作风险自负。