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对绿城服务（2869 HK）研究报告的总结

公司业绩

绿城服务在2025年上半年实现稳健增长，净利润（NP）同比上升了22.6%，核心经营利润（core OP）增长了25.3%，均显著超过管理层此前设定的15%全年指引。

营收增长6.1%，核心物业管理服务（core PM）业务增长达10.2%，主要受益于第三方项目扩张，尤其是非住宅类项目表现突出。非业主增值服务增势平稳，而业主增值服务则因部分业务分拆出现下滑。

公司通过优化项目组合、提升运营效率，实现了盈利能力的提升，毛利率与核心经营利润边际均同比增长1.8和0.5个百分点，预计这一改善趋势将在全年保持下去。

经营效率优化

公司持续推进效率提升计划，期间销售及管理费用率同比下降1.3百分点至7.9%，有效推动了核心经营利润的快速增长，核心op margin提升到11.6%。

公司面临应收账款减值影响，但坚持优化低质量项目，提升项目质量，使GP margin在面对行业竞争压力下仍实现提升。

绩效指引更新

公司对2025财政年度的目标保持不变，包括核心经营利润率增长15%以上、营收实现两位数增长，以及新签合同额超40亿元人民币等。

尽管新签合同金额（仅15.2亿元人民币）表明市场拓展面临更高难度，但认为在上半年基础上维持增速，全年经营利润有望超过指引值。

评级与目标价

维持“买入”评级，并将目标价从HK$6.13调升至HK$6.61，对应2025年预测市盈率22倍，调整主要反映行业环境变化。

报告同时指出，面临的下行风险包括：第三方业务不及预期、毛利率压力加大以及开发商相关业务下滑等。