20260914-申万宏源-全球资产配置每周聚焦_中期选举前后的大类资产复盘_34页_2mb
报告摘要
中期选举前后的大类资产复盘总结
核心内容
本总结围绕中期选举前后的大类资产表现展开，涵盖热点聚焦、全球资金流向、资产估值指标、风险情绪指标、全球经济数据及风险提示等六个方面。重点分析美国中期选举对市场的影响，以及全球各大类资产的表现和资金流动趋势。
主要观点
1. 中期选举政治格局
- 特朗普支持率持续走低，当前RCP均值为39.3%，较3月初下降4.2%。
- 民主党在众议院领先6.4个百分点，市场预测民主党拿下众议院的概率为86.5%，参议院为53.5%。
- 市场基准情景为“民主党参众两院全胜”（49.5%）或“共和党保参院+民主党翻众院”（35.5%），合计85%。
- 历史规律显示，中期选举年美股平均回报率和胜率偏低，美元相对偏弱。
2. 资产表现趋势
- 选举前，股票偏弱，美债利率上行，黄金偏强，美元指数有韧性。
- 选举后，股票表现偏强，美债利率趋于下降，黄金整体偏强，美元指数下跌概率较高。
- 选举后1个月内，美股表现与总统势力是否削弱关系不大，但削弱情景下胜率超过50%。
- 拉长至6-12个月，“势力不变/增强”情景下资产表现更具弹性。
3. 资产配置与性价比
- 全球股市估值偏高，A股ERP位于中性水平，相较于全球股市仍具配置价值。
- 标普500、纳斯达克、欧洲斯托克600等指数ERP分位数极低，显示其估值偏高。
- 中国股市ERP分位数较高，显示其相对吸引力。
关键信息
全球资产配置现状（20260904-20260911）
- 固收与汇率：10Y美债收益率上行至4.96%，美元指数震荡走弱。
- 权益市场：欧美主要指数震荡收跌，港股恒生科技与印度股市跌幅靠前；韩国股市大幅领涨，巴西股市与中国创业板指逆势飘红。
- 商品市场：欧洲天然气与布伦特原油反弹，美国天然气下跌；农产品走势分化，黄金与白银承压。
资金流向
- 全球资金流入货币市场基金，新兴市场与发达市场均获流入。
- 美国债市：流入110.6亿美元，成为资金流入主要方向。
- 中国股市：权益资金净流入16.3亿美元，内资流入16.5亿美元，外资流出1.3亿美元。
- 美股资金流向：科技、金融和基建板块获大幅流入，工业品板块流出。
资产估值指标
- 上证指数估值分位数为73.6%，低于标普500，但高于德国DAX。
- 沪深300估值分位数为92%，ERP位于中性水平。
- 标普500ERP分位数为0.2%，显示估值偏高。
- 纳斯达克ERP分位数为8%，仍具配置价值。
- 中国股市ERP分位数较高，显示相对吸引力。
风险情绪
- 美股：认沽认购比例微降，散户看涨比例为37.95%。
- A股：隐含波动率上升，多头资金在虚值看涨端博弈情绪激化，市场对短期弹性预期升温。
经济数据
- 美国8月PPI反弹至5.4%，显示通胀韧性。
- 中国8月进出口超预期，CPI与PPI环比温和修复。
风险提示
- 资产价格短期波动不等于长期趋势。
- 欧美经济深度衰退或超预期。
- 特朗普执政期间政策方向可能出现重大转变，影响市场预期。
行业表现
A股行业
- 通信：涨幅6.87%，PE分位数83.2%，风险调整后收益分位数75.7%。
- 建筑材料：涨幅3.05%，PE分位数90.2%，风险调整后收益分位数58.4%。
- 综合：涨幅2.09%，PE分位数91.2%，风险调整后收益分位数43.4%。
- 国防军工：涨幅2.01%，PE分位数46.7%，风险调整后收益分位数41.7%。
- 其他行业：如电子、公用事业、银行等多数行业涨幅较小或为负。
港股行业
- 技术硬件设备与商业服务领涨，反映市场对科技与服务板块偏好。
资金流向趋势
- 全球货币市场基金：流入129.1亿美元。
- 新兴市场股市：流入25.2亿美元。
- 发达市场股市：流入82.8亿美元。
- 美国债市：流入110.6亿美元。
- 中国股市：权益资金净流入16.3亿美元，内资流入16.5亿美元，外资流出1.3亿美元。
- 海外资金：主动基金流出2.4亿美元，被动基金流入1.1亿美元。
历史数据对比
美股表现
| 季度 | 标普500 | 纳斯达克 | 沪深300 | 创业板 | 恒生 | 恒生科技 | 日经 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Q1 | 0.1% | 1.1% | -3.4% | -3.2% | -2.9% | -12.0% | 2.2% |
| Q2 | -3.8% | -3.5% | 2.3% | -1.8% | 2.5% | 0.5% | -1.2% |
| Q3 | -0.8% | -3.5% | 2.3% | -1.8% | 3.1% | 0.5% | -0.3% |
| Q4 | 5.9% | 5.8% | 11.9% | 1.8% | 2.0% | -0.8% | 2.5% |
资产涨幅与胜率
| 年份 | 资产类别 | 1个月涨幅 | 3个月涨幅 | 6个月涨幅 | 12个月涨幅 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1966 | 维持/增强 | 1.2% | 7.7% | 17.2% | 12.9% |
| 1970 | 维持/增强 | 5.6% | 14.7% | 22.6% | 12.7% |
| 1974 | 维持/增强 | -12.0% | 5.1% | 19.9% | 18.7% |
| 1978 | 维持/增强 | 3.4% | 3.5% | 5.5% | 6.4% |
| 1982 | 维持/增强 | 1.0% | 4.2% | 17.9% | 19.9% |
| 1986 | 丢失参议院 | 2.8% | 13.6% | 17.5% | 1.1% |
| 1990 | 维持/增强 | 5.6% | 14.9% | 22.0% | 25.1% |
| 1994 | 丢失参众两院 | -4.3% | 3.3% | 12.5% | 27.1% |
| 1998 | 维持/增强 | 3.5% | 14.5% | 21.9% | 22.0% |
| 2002 | 维持/增强 | -1.0% | -7.8% | 1.2% | 14.9% |
| 2006 | 丢失众议院 | 1.8% | 4.9% | 9.2% | 6.7% |
| 2010 | 丢失众议院 | 2.3% | 9.3% | 14.0% | 3.7% |
| 2014 | 丢失参议院 | 3.0% | 1.5% | 5.1% | 4.5% |
| 2018 | 丢失众议院 | -2.2% | -0.9% | 6.4% | 11.7% |
| 2022 | 丢失众议院 | 3.5% | 7.6% | 8.1% | 14.5% |
总结
中期选举前后，全球大类资产表现分化，美股在选举前承压，选举后有望反弹，而美元指数在选举前有韧性，选举后下跌概率增加。中国股市在近期资金流入中表现亮眼，内资流入显著，而外资流出。A股估值分位数偏高，但ERP处于中性水平，配置价值仍存。黄金、美债等资产在选举前后表现相对稳健。美股科技、金融、基建板块获资金流入，而工业品板块流出。A股通信、建筑材料等行业表现较好，显示市场对相关板块的偏好。历史数据显示，总统势力不变/增强时资产表现更具弹性，而削弱情景下短期胜率更高。
风险提示
- 资产价格波动可能不代表长期趋势。
- 欧美经济衰退风险仍存。
- 特朗普政策方向可能在选举后出现重大变化，影响市场预期。
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