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中国货币政策系列二十六：支持性政策延续，关注外部压力下的空间

核心内容

2026年一季度央行货币政策委员会例会强调继续实施适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期调节，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。政策目标聚焦于“经济稳定增长和物价合理回升”，同时关注外部环境变化带来的不确定性，尤其是地缘冲突和经贸冲突的频发对经济的影响。

主要观点

1. 外部风险强度上升

• 地缘冲突和经贸冲突多发频发，尤其是南美到中东局势升级，中美关税冲突进入暂停期，但地缘层面的不稳定因素上升。
• 央行强调“以我为主”的宏观政策，国内经济周期可能向上恢复，政策从总量宽松转向结构性支持。

2. 货币政策基调与工具调整

• 货币政策延续宽松，但“促进社会综合融资成本低位运行”后置，新增“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”。
• 相机抉择阶段，央行将加强短期流动性管理，优化工具管理，提升对经济结构和实体经济的支持力度。
• 监管加强，2026年以来银行业监管高压态势明显，信贷业务违规处罚案例增多，显示政策重心逐步向监管倾斜。

3. 结构政策支持重点领域

• 总需求仍为政策优先，投资支持性上升，从“两重”“两新”领域向更广泛领域扩散，成为2026年政策预期差的来源。
• 中小企业支持，结构性货币政策工具使用范围扩大，增强市场信心。
• 删减“稳定外贸”表述，反映政策对出口的主动支持有所退坡，可能因贸易顺差增加带来的摩擦上升。

4. 汇率政策保持稳定

• 外部冲突下，人民币汇率双向浮动，保持基本稳定，外汇市场供求基本平衡，人民币端压力有所减轻。

5. 宏观策略基调不变

• 二季度关注防守向进攻转变，前瞻式货币政策或驱动市场波动率平稳。
• 短期权益中性，待外部冲突明朗化后，可适时降低对冲比重。
• 利率市场关注长端机会，流动性环境改善可能带来交易型机会。

关键信息

• 政策重点：经济稳定增长、物价合理回升、结构性支持、规范信贷市场。
• 经济形势：外部不确定性上升，内部“供强需弱”矛盾边际弱化，但外部冲击影响上升。
• 政策工具：继续使用多种货币政策工具，强化利率引导，完善市场化利率机制。
• 监管动态：银行业监管趋严，信贷违规处罚增多，显示政策重心转向规范市场行为。
• 数据趋势：
  • 外贸顺差创新高，但政策支持退坡。
  • 房地产行业信贷增速回落，显示持续去杠杆。
  • M2/M1剪刀差下行，显示流动性环境收紧。
  • HIBOR利率抬升，反映市场流动性压力。

政策对比分析

第一段：货币政策

• 新增：跨周期调节、规范信贷市场经营行为。
• 删除：用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等表述。
• 趋势：从总量宽松向结构性支持转变，监管政策加强。

第二段：形势分析

• 新增：外部冲击表述，强调观察影响传导。
• 调整：地缘冲突和经贸冲突表述取代贸易壁垒增多，显示外部不确定性上升。
• 趋势：经济周期可能向上，政策保持观望。

第三段：政策要求

• 后置：促进社会综合融资成本低位运行。
• 新增：规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用。
• 趋势：货币政策从“加力”转向“支持”，相机抉择加强。

第四段：政策改革

• 删除：共同维护金融市场的稳定发展、证券、基金、保险公司互换便利等表述。
• 新增：关注非银机构流动性影响，研究建立流动性支持机制。
• 趋势：政策重心转向结构性支持和金融稳定。

第五段：政策指导

• 新增：强调“前瞻性针对性协同性”，宏观政策更注重单独运用。
• 强调：扩大内需、优化供给，政策基调仍以“稳”为主。
• 趋势：政策从协调配合转向前瞻应对，推动市场波动率平稳。

风险提示

• 政策理解不到位
• 经济数据短期波动
• 金融市场波动风险

图表概览

• 图1：一季度货币政策延续宽松
• 图2：存款准备金率低位延续
• 图3：股市和经济周期波动加大
• 图4：楼市企稳，地产周期改善
• 图5：投资和消费增速仍低位
• 图6：进出口顺差创新高
• 图7：HIBOR利率跨季抬升
• 图8：MLF余额同比扩张
• 图9：M2/M1剪刀差下行
• 图10：银行不良和净息差变化
• 图11：产能和企业利润增速
• 图12：分行业产能、增加值和利润变动
• 图13：外汇风险准备金率
• 图14：外汇储备和出口数据
• 图15：数量型政策对流动性改善影响更大
• 图16：短期流动性管理加强
• 图17：房地产信贷持续去杠杆
• 图18：房地产投资和消费数据未明显改善
• 图19：宏观热力值下降
• 图20：财政融资保持积极
• 图21：价格仍存在压力
• 图22：外部流动性约束依然存在
• 图23：中日长端利差倒挂
• 图24：2026年波动率或改善

总结

2026年一季度货币政策继续强调适度宽松，同时加强结构性支持和监管力度。外部不确定性上升，尤其是地缘冲突和经贸冲突，促使政策更关注经济周期变化和内外部影响的传导。在政策工具方面，央行从“加力”转向“支持”，并强化对信贷市场的规范，降低融资中间费用。房地产行业信贷持续去杠杆，但一线城市房地产热度显现。宏观策略维持积极基调，但短期权益中性，市场波动率有望平稳，利率市场或存在长端交易机会。整体来看，政策重心转向结构性支持与金融稳定，关注外部风险对经济的影响。