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光期研究 有色策略周报 2026年1月11日

铜

核心内容

铜价在周内呈现冲高回落走势，主要受供应紧张情绪和国内消费淡季影响。尽管海外宏观因素和地缘事件加剧了市场对供应安全的担忧，但国内消费疲软和库存累积仍是主要压力。

主要观点

• 宏观层面：美国非农数据低于预期，失业率下降缓解部分担忧，但美联储降息预期仍不明朗。国内政策调整（如取消光伏出口退税）对市场情绪产生影响，预计一季度存在抢出口预期。
• 基本面：铜精矿供应紧张，TC报价维持低位，智利Mantoverde铜矿罢工持续。国内电解铜产量环比小幅下降，但同比增加。进口精铜和废铜量有所波动，但整体趋势不明显。
• 库存变化：全球铜显性库存增加，LME库存下降，Comex库存上升。国内精炼铜社会库存和保税区库存均增加。
• 下游需求：铜材企业开工率略有上升，但部分细分领域如再生铜制杆开工率下降，显示需求疲软。
• 市场策略：建议维持逢低买入思路，但不宜过度追高。

关键信息

• 宏观数据：美国2025年12月非农就业人口增加5万，低于预期；失业率降至4.4%；消费者通胀预期升至3.4%。
• 铜精矿：TC报价维持在-42.75美元/吨，智利+秘鲁产量环比增加0.76千吨，同比下降3.4%。
• 精铜产量：12月产量117.81万吨，环比增加6.8%，同比增加7.54%；1月产量预计116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%。
• 库存：1月9日全球铜显性库存96.1万吨，LME库存138975吨，Comex库存469921吨；国内精炼铜社会库存27.38万吨，保税区库存7.88万吨。
• 政策影响：2026年4月起取消光伏出口退税，电池产品退税率下调，可能影响出口预期和短期需求。

氧化铝&电解铝&铝合金

核心内容

市场情绪逐渐收敛，理性修正。氧化铝和电解铝价格震荡偏强，但库存累积和需求疲软对价格形成压力。

主要观点

• 供应：氧化铝开工率维持稳定，电解铝产能提升，产量增长，铝水比下降。
• 需求：加工企业开工率上升，但部分板块如铝型材开工率下降，显示需求分化。
• 库存：交易所和社库均出现累库，尤其是电解铝库存压力显著。
• 价格与利润：氧化铝价格小幅上涨，但利润亏损；电解铝盈利扩大，但进口亏损增加。
• 市场策略：关注库存变化和政策动向，理性对待价格波动。

关键信息

• 氧化铝：1月产量749万吨，环比下滑0.4%，同比下滑1.2%；现货贴水扩大至161元/吨。
• 电解铝：1月运行产能4410万吨，产量398万吨，环比增长3.1%，同比增长7.7%；铝水比降至75.1%。
• 库存：氧化铝社库23万吨，电解铝社库71.4万吨，铝棒社库16.95万吨。
• 加工费：铝棒加工费下降，铝杆加工费持稳，显示成本压力。
• 价差：氧化铝与电解铝价差扩大，反映供需不平衡。

镍&不锈钢

核心内容

镍价因印尼政策调整和产业链价格走强而上涨，但需求疲软和库存变化可能带来压力。不锈钢市场整体表现强劲，但需关注政策影响。

主要观点

• 供给：印尼镍矿价格小幅下跌，但升贴水维持高位；精炼镍产量环比增加，但外采利润转弱。
• 需求：新能源需求略有下降，不锈钢价格普涨，库存减少。
• 库存：LME库存增加，沪镍库存减少，社会库存增加。
• 市场策略：关注印尼政策调整和库存变化，短期逢低做多机会可能显现。

关键信息

• 镍矿：印尼内贸红土镍矿1.2%价格降至21.5美元/湿吨，1.6%维持51.9美元/湿吨；升贴水维持25.5美元/湿吨。
• 精炼镍：1月产量预计3.72万吨，环比增加18.5%。
• 不锈钢：1月排产340.65万吨，月环比增加4.48%；300系库存减少，显示需求强劲。
• 库存：LME库存284790吨，沪镍库存38856吨，社会库存61046吨。
• 政策影响：印尼将调整镍配额，可能支撑镍价，但实际落地仍需时间。

总结

铜

• 供应：铜精矿紧张，TC报价低位，智利罢工影响供应。
• 需求：下游企业采购谨慎，消费进入淡季。
• 库存：全球和国内库存均有所增加，显示供需失衡。
• 价格走势：冲高回落，关注政策和市场情绪。

氧化铝&电解铝

• 供应：氧化铝产能稳定，电解铝产能提升，产量增长。
• 需求：加工企业开工率上升，但部分板块需求疲软。
• 库存：库存累积，尤其电解铝社库压力大。
• 价格：震荡偏强，但需关注进口盈亏和利润变化。

镍&不锈钢

• 供应：印尼政策调整，镍矿价格小幅下跌，但升贴水维持高位。
• 需求：新能源需求下降，不锈钢需求强劲。
• 库存：LME库存增加，沪镍库存减少，社会库存上升。
• 价格走势：镍价上涨，不锈钢价格普涨，关注政策和库存变化。

总体策略：关注宏观政策和库存变化，维持逢低买入思路，但避免过度追高。