20130916-中国银河-宏观专题报告_警惕全球资金_乾坤挪移_的风险_27页_2mb

全球资金“乾坤挪移”的风险分析总结

核心内容

自2008年金融危机以来，发达经济体采取超宽松货币政策，导致大量资本流入新兴市场，推动其股市上涨和货币升值。然而，随着美联储于2013年5月释放削减债券购买规模的信号，全球资本开始从新兴市场撤离，引发新兴市场资产价格大幅下跌和货币贬值。当前，美国、欧洲和日本经济逐步复苏，促使资本回流发达国家，给新兴市场带来持续压力。

主要观点

• 发达经济体复苏：美国经济持续复苏，欧元区和日本经济亦有改善迹象，推动资本回流，对新兴市场形成压力。
• 新兴市场资金外流：由于美联储退出QE预期增强，新兴市场面临资本外流，导致股市下跌、货币贬值，部分国家如印度、印尼、巴西、俄罗斯等受影响严重。
• 结构性问题加剧外流压力：新兴市场内部结构性矛盾，如增长动力不足、通胀居高不下、资本账户开放程度高、依赖资源出口等，使得其更容易受到资本外流冲击。
• 资本外流的应对措施：新兴市场国家采取外汇干预、加息等措施以稳定汇率和资本流动，但这些措施难以解决根本问题。
• 90年代亚洲金融危机重演概率较低：尽管当前新兴市场面临类似97年危机的状况，但亚洲新兴市场已建立较为健全的宏观管理机制，具备应对短期波动的能力。

关键信息

1.1 美国经济持续复苏

• 美国二季度GDP增长 $2.5%$，预期下半年加速。
• 美国就业市场持续改善，失业率降至 $7.3%$，非农就业增长16.9万人。
• 美国房地产市场复苏，房价接近2006年高点，房地产投资占GDP近五分之一。
• 美国消费占GDP的 $70%$，是经济主要推动力。
• 美联储退出QE预期加强，10年期国债收益率升至 $2.8%$，对新兴市场构成压力。

1.2 美联储退出QE的预期正在加强

• 美联储于8月会议中未明确退出QE，但考虑新工具如反向回购。
• 美联储退出QE将导致全球利率上升，新兴市场资本成本提高，资金外流压力加大。
• 美国通胀水平上升至 $2%$，接近目标，为退出QE提供了条件。
• 美国经济复苏与全球资本回流趋势明显。

1.3 欧元区经济处于见底回升的初期

• 欧元区二季度GDP初值季率增长 $0.3%$，年率萎缩 $0.7%$，优于预期。
• 德国和法国经济表现较好，分别增长 $0.7%$ 和 $0.5%$。
• 欧元区失业率仍高达 $12.1%$，青年失业率 $23.4%$，成为经济复苏的阻力。
• 欧元区经济回暖主要得益于外部需求和宽松货币政策。

1.4 日本经济受益于“安倍经济学”

• 日本二季度GDP季率增长 $0.6%$，年率增长 $2.6%$，显示经济改善。
• 日本通胀水平上升，核心CPI年率 $0.7%$，接近目标。
• 日本政府考虑提高消费税以缓解财政赤字，但需确保经济稳定。
• 日本制造业PMI回升，显示经济复苏迹象。

2.1 新兴市场资产价格急速修正

• 美联储退出QE信号引发资金撤离新兴市场，导致股市下跌、货币贬值。
• 亚洲新兴市场如印度、印尼、泰国等货币大幅贬值，股市市值下跌超过 $10%$。
• 中国外汇占款连续两月减少，显示资本外流压力增加。

2.2 新兴市场资金外流的内外原因

• 内因：经济增长放缓、结构性矛盾、通胀居高不下。
• 外因：美联储退出QE、全球资本回流、大宗商品价格下滑、外围需求放缓。

2.3 新兴市场采取措施应对资金外流冲击

• 外汇干预：巴西、印度、印尼等国家通过抛售美元资产稳定汇率。
• 逆势加息：部分国家如巴西、印度、印尼、土耳其采取加息抑制资本外流。
• 货币政策分化：部分国家选择维持利率不变，如韩国、泰国、马来西亚，部分国家降息如罗马尼亚、匈牙利。

2.4 重演90年代亚洲金融危机的概率仍较低

• 亚洲新兴市场已建立相对健全的宏观管理机制和风险防御体系。
• 外汇储备充足，流动性支付能力强，银行抵御系统性风险能力提升。
• 汇率灵活性增强，外债率较低，具备应对短期波动的能力。
• 全球资本市场逐步消化美联储退出QE的影响，经济整体改善。

表格与图表摘要

• 表1：主要新兴市场国家GDP同比增长率

  • 印度：2013年第二季度同比增长 $4.3%$
  • 巴西：2013年第二季度同比增长 $3.3%$
  • 俄罗斯：2013年第二季度同比增长 $1.2%$
  • 印尼：2013年第二季度同比增长 $5.81%$
  • 韩国：2013年第二季度同比增长 $2.3%$
  • 越南：2013年第二季度同比增长 $4.9%$

• 表2：官方外汇储备全球排名前十位的经济体（截止2013年6月底，单位：亿美元）

  • 中国：34967（-181）
  • 日本：12387（-115）
  • 俄罗斯：5138（-47）
  • 瑞士：5081（-95）
  • 台湾：4066（0）
  • 香港：3036（-21）
  • 印度：2846（-33）
  • 新加坡：2598（14）
  • 韩国：3264（-17）
  • 马来西亚：3036（-21）

• 表3：主要新兴经济体部分经济基本面指标一览

  • 印度：财政赤字（2013年Q2）为 $-5.18%$，贸易赤字为 $-5.07%$，外债规模 $270587$百万美元，外汇储备 $2846$百万美元。
  • 俄罗斯：财政赤字（2013年Q2）为 $-0.26%$，贸易赤字为 $2.98%$，外债规模 $473110$百万美元，外汇储备 $2846$百万美元。
  • 巴西：财政赤字（2013年Q2）为 $2.88%$，贸易赤字为 $-3.01%$，外债规模 $112568$百万美元，外汇储备 $98938$百万美元。

总结

当前全球资本流动发生逆转，美联储退出QE预期增强，导致新兴市场资金外流，引发股市下跌和货币贬值。虽然新兴市场面临较大的压力，但亚洲新兴市场具备相对较强的抗风险能力，尚未达到90年代亚洲金融危机的程度。新兴市场国家需改善经济结构、增强经济竞争力，以吸引长期资本流入。发达经济体的复苏和货币政策调整将对新兴市场产生持续影响，而新兴市场内部的结构性问题仍是资本外流的根本原因。