20210422-西部证券-FY21Q4业绩点评_线下网点加速扩张_市占率有望进一步提升_7页_381kb

好未来（TAL.N）FY21Q4业绩总结

核心内容概述

好未来（TAL.N）在FY21Q4实现了显著的收入增长，同时在监管趋严的背景下，公司通过线上线下双轮驱动，进一步巩固其市场地位。尽管短期因营销投入增加导致利润承压，但公司整体运营状况持续改善，市占率有望提升。

主要观点

• 收入增长超预期：FY21Q4实现收入13.63亿美元，同比增长58.9%，超出市场预期。全年收入达44.96亿美元，同比增长37.3%。
• Non-GAAP净利润大幅增长：FY21全年Non-GAAP净利润为0.89亿美元，同比增长1048.1%，显示公司盈利能力显著恢复。
• 线下业务加速扩张：公司单季新增108家线下网点，进入8个城市，截至Q4已覆盖110个城市，持续提升市场渗透率。
• 线上业务表现强劲：学而思网校收入同比增长115%，达4.4亿美元，成为公司增长的重要引擎。
• 毛利率持续改善：FY21Q4毛利率同比提升4个百分点至57%，反映线下业务恢复和成本控制能力增强。
• 销售费用率上升：Q4销售费用率同比上升20个百分点至48%，主要由于加大广告投放以抢占市场。
• 监管趋严与市场出清：政策旨在规范行业，中小机构将加速退出市场，公司作为龙头有望提升市场份额。
• 未来增长预期：预计FY22-24年净收入分别为63.07/85.19/108.14亿美元，净利润率将稳步提升，公司维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润

学生人次与业务增长

• FY21Q4正价班学生人次同比增长44%至669.10万，其中学而思网校贡献过半（53%）。
• 培优小班收入同比增长43%至7.2亿美元，学生人次增长21%，ASP提升13%。
• 学而思网校收入同比增长115%至4.4亿美元，学生人次增长71%，ASP基本持平。
• 一对一业务同比增长28%至0.82亿美元，ASP提升8%。

网络扩张与成本控制

• 网络网点净增108家，总数达1098家。
• 单店营收创历史新高，显示线下业务运营效率提升。
• 销售费用率上升20个百分点至48%，主要由于寒假期间广告投放增加。

监管与市场前景

• 监管政策聚焦资质审查与资金监管，旨在促进行业健康发展。
• 中小机构将加速出清，公司凭借规范管理和充足资金有望抢占市场份额。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来三年收入与净利润将持续增长。

风险提示

• 行业竞争加剧，可能影响客单价和获客成本。
• 获客成本居高不下，可能影响盈利能力。
• 政策监管不确定性，可能对业务运营造成影响。
• 教师流失风险，可能影响教学质量与品牌声誉。

估值与财务指标

投资评级说明

• 买入：公司未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数20%以上。

联系方式

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  • 上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层
  • 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303
  • 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C
• 联系电话：021-38584209

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