20210425-华创证券-2021年报点评_线下网点加速扩张_坚持执行本土化战略_9页_894kb

好未来（TAL）2021年报点评总结

核心内容

好未来（TAL）于2021年4月22日发布财报，全年实现营业收入44.96亿美元，同比增长37.35%；但归母净利润为-1.16亿美元，同比下降5%。经营活动现金流净额为9.55亿美元，同比增长11.55%。2021财年第四季度营业收入为13.63亿美元，同比增长58.86%，但归母净利润为-1.69亿美元，同比下降87.63%。

主要观点

收入增长符合预期

• 公司全年营收增长稳健，主要得益于长期正价课程学生人数的增加。
• 各季度营收分别为9.11、11.03、11.19、13.63亿美元，同比增长率分别为29.81%、17.72%、29.81%、58.86%。
• 营收增长主要由长期正价课程学生人数增长推动，季度平均值为467万人，同比增长56%；Q4学生人数为669万人，同比增长44%。

费用端压力显著

• 2021财年销售费用率和管理费用率分别为37.37%和24.85%，分别比2020财年上升11.32%和0.57%。
• 销售费用率上升主要由于市场推广费用的增加，以扩大用户规模和提高品牌知名度。
• 2021财年Q3和Q4单人次获客成本分别为124美元和99美元/人，显示公司在市场推广上的持续投入。

扩张加速，本土化战略持续推进

• 公司在2021财年新增227个线下学习中心，总数达到1098个。
• 新进入40个城市（主要是三四线城市），覆盖城市总数达到110个。
• 坚持本土化战略，适应中国K12教育市场教材版本多样、学生需求差异大的特点。

关键信息

财务预测

• 2022-2024财年营收预测：62.57/84.70/110.97亿美元，同比增长率分别为39.2%、35.4%、31.0%。
• 2022-2024财年归母净利润预测：4.25/7.96/12.19亿美元，同比增长率分别为466.6%、87.1%、53.2%。
• EPS预测：0.71/1.33/2.03美元。
• PE预测：87X/46X/30X。
• PS预测：8倍。
• 市值预测：440亿美元，对应股价73.41美元。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 目标价：73.41美元。
• 当前价：61.64美元。
• 理由：公司作为K12教育龙头企业，市占率有望在教育监管趋严的背景下进一步提升。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 政策监管超预期。
• OMO（线上线下融合）拓展速度不及预期。

财务指标概览

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

公司基本数据

分析师信息

• 组长，首席研究员：刘欣（中国人民大学硕士，曾任职中金公司、海通证券、民生证券）
• 助理分析师：费磊（南开大学硕士，2021年加入华创证券研究所）

联系方式

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