可选消费行业投资策略：海外去库周期或临近尾声，建议关注优质企业外销底部反转机会-20230705-开源证券-15页_1mb

可选消费行业总结

核心内容

2023年7月，投资评级为“看好”，认为可选消费行业正处于一个关键转折点。文档分析了海外去库周期接近尾声，中国对美出口增速有望见底回升，并推荐了多个优质企业作为投资标的。

主要观点

• 海外高库存成因：主要包括越南疫情导致的供应链混乱、海运供应链紧张以及外需转弱。这些因素在2021Q3至2022Q1期间集中体现，导致下游品牌库存堆高。
• 库存周期变化：美国作为主要出口国，其库存周期已从被动补库进入主动去库阶段，持续时间约为2年，当前可能已接近尾声。
• 宏观指标企稳：PMI数据逐步企稳、批发商/零售商库销比进入下行周期、美国中小企业增加库存计划指数环比提升，均显示美国去库周期接近尾声。
• 中观数据改善：美国家具家电零售库存绝对规模由高点回落，部分细分品类出口数量同比增速改善，表明外需逐步恢复。
• 微观数据支持：欧美零售商库存同比回落，渠道商营收增长稳健，预示品牌商及出口代工企业收入将逐步改善。

关键信息

• 出口改善趋势：2023年3月至5月，大部分家电出口品类呈现改善趋势，部分品类出口数量同比增速环比提升。
• 库存周期判断：结合PMI、库销比、出口数据等，判断美国已进入主动去库周期尾声，有望进入被动去库和主动补库阶段。
• 推荐企业：
  • 家电行业：自有品牌出海推荐石头科技、安克创新；出口代工推荐新宝股份、美的集团；受益标的比依股份。
  • 纺服行业：出口代工推荐华利集团、申洲国际。
  • 轻工行业：自有品牌出海推荐致欧科技、共创草坪；出口代工推荐嘉益股份、瑞尔特、乐歌股份；受益标的海象新材。

风险提示

• 美国经济超预期回落
• 中美贸易风险
• 本轮去库情况与历史背离

图表目录

• 图1：2021Q3-Q4制造企业订单普遍下滑，2021Q4-2022Q1积压订单集中出货致出货高增
• 图2：美东航线2022Q2以来拥堵情况加剧
• 图3：欧洲航线2022年拥堵情况未有明显缓解
• 图4：2022Q2-Q4绝大部分细分品类出口数量同比较大幅度下滑
• 图5：2021Q3起北美地区上市公司库存规模环比走高，2022Q4规模环比普遍下降
• 图6：本轮被动补库+主动去库周期已经历2年时间，PMI逐步企稳或释放出口增速触底回升信号
• 图7：批发商/零售商库销比同比数据领先对美出口数据1-2个季度
• 图8：2023年5月美国中小企业增加库存计划指数环比提升，主动去库或有见底趋势
• 图9：2023年5月美国PMI客户库存上涨幅度有所收窄且达历史高位，或逐步见顶
• 图10：美国家具家电零售库存规模环比下降，2023M3-M4同比由正转负
• 图11：零售商减少进库数量为本轮库存回落主要因素
• 图12：2015-2016年美国去库周期中家电出口增速大部分月度呈同比回落趋势
• 图13：2023年5月大部分家电出口品类延续改善趋势

数据来源

• 各公司公告
• 海关总署
• 上海国际航运研究中心
• Wind
• 彭博
• 开源证券研究所