纺织服饰行业全球体育用品品牌2023年二季度跟踪深度报告：内外景气度反转，运动品牌去库临近尾声-20230925-申万宏源-28页_2mb

运动品牌行业深度报告总结

核心内容

2023年第二季度，全球运动品牌行业呈现以下主要趋势：

• 国货品牌在低基数下加速恢复，其中安踏、FILA、李宁、特步、361度等品牌零售额同比增长高单位数至高双位数，预计下半年将延续增长态势。
• 国际品牌表现分化，Nike、Puma等品牌库存去化接近尾声，而Adidas、VF等则仍面临库存压力，业绩下滑。
• 新锐品牌如Lululemon和HOKA表现强劲，营收增速高于传统品牌，展现出穿越周期的成长能力。
• 运动鞋类仍是核心增长点，其营收增速普遍高于服装类，且部分品牌已开始为下半年旺季备货。
• 亚运会等大型体育赛事的回归，有望进一步推动国内运动消费热潮。

主要观点

国货品牌复苏

• 国内终端零售环境回暖，体育赛事回归，国货品牌增长加速。
• 安踏旗下高端户外品牌因基数低，正处于高速发展阶段，带动整体业绩增长。
• 361度、特步等第二梯队品牌增速高于安踏、李宁等主品牌。
• 随着亚运会临近，国内品牌销售有望进一步提升。

国际品牌分化

• Nike在欧美市场增速放缓，但在大中华区恢复正增长，库存回归健康水平，预计2023年全年营收增长中单位数。
• Adidas营收同比下滑，但大中华区营收恢复正增长，公司上调全年业绩预期。
• Puma库存改善，营收增长5.9%，预计下半年订单将逐步恢复。
• Lululemon和HOKA营收增速强劲，分别为18.2%和27.4%，展现出强大的市场扩张能力。
• VF业绩持续承压，营收同比下滑7.7%，公司略下调全年收入预期。

运动制造端拐点临近

• 国际品牌去库存接近尾声，运动制造链有望逐步恢复，订单增加将带动制造商业绩提升。
• 华利集团、申洲国际、伟星股份等国内制造商因订单恢复，PE估值较低，被推荐关注。
• 盛泰集团因受益于国产运动品牌壮大，发展空间较大，值得关注。

关键信息

品牌表现

• Nike：营收同比增长4.8%，归母净利润同比下滑28.4%，毛利率43.6%，净利率8.0%。DTC渠道增长快于批发渠道，大中华区营收同比增长16.0%。
• Adidas：营收同比下滑4.5%，归母净利润同比下滑71.4%，毛利率50.9%，净利率1.6%。大中华区营收恢复正增长，但库存压力仍存。
• Lululemon：营收同比增长18.2%，归母净利润同比增长18.0%，毛利率58.8%，净利率15.5%。全品类营收增长，北美市场为主战场，中国地区收入同比高增61%。
• Puma：营收同比增长5.9%，归母净利润同比下滑34.8%，毛利率44.8%，净利率2.6%。鞋类营收双位数增长，库存逐步改善。
• VF：营收同比下滑7.7%，归母净利润同比下滑2.6%，毛利率52.8%，净利率-2.8%。仅APAC地区营收增长，其他地区下滑。
• Deckers：营收同比增长10.0%，归母净利润同比增长41.7%，毛利率51.3%，净利率9.4%。HOKA表现亮眼，库存已回归健康水平。

库存去化

• 全球运动品牌库存环比改善，进入去库尾声，部分品牌已恢复至健康水平。
• Nike、Deckers库存已达到健康水平，Adidas预计仍需时间完成去库。
• 品牌去库进度分化，去库较快的品牌对制造链的催化作用更明显。

分品类表现

• 运动鞋是各大品牌的营收核心，增速优于服装类。
• 功能性品类如跑步、足球、篮球等产品增长显著，尤其在Nike和Puma中表现突出。
• Lululemon的女装营收占比最高，达63%，且全品类营收均实现增长。

分渠道表现

• DTC渠道增长快于批发渠道，Nike和Lululemon的DTC渠道表现尤为突出。
• 线上电商和自有门店在Nike和Lululemon中均实现增长，显示出较强的终端掌控能力。

投资分析意见

1. 国内终端消费复苏，推荐关注比音勒芬、安踏体育、361度、特步国际、李宁。
2. 国际品牌去库存接近尾声，推荐关注华利集团、申洲国际、伟星股份。
3. 受益于国产运动品牌壮大，建议关注盛泰集团。

风险提示

• 全球需求增速不及预期
• 品牌去库存进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 全球贸易不确定性