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光大证券2020年半年度业绩及铁合金策略周报（2025年5月25日）分析总结如下：
锰硅市场：近期关注点集中在主产区减停产、钢招定价及锰矿供需。南非政府发布《关键矿产与金属战略》，将锰矿列为高关键性矿物，引发市场对后续发运的担忧，但政策尚未最终敲定，实际影响需观察。当前港口锰矿库存约418万吨，连续两周回升，处于2月7日以来高位，但库存绝对值仍偏低，价格下行空间有限。主产区产量及开工率结束9周环比下降，若产量企稳，5月下半月供应缩减对价格的支撑将减弱。5月钢招定价5850元/吨，环比下调100元/吨，但招标量小幅增加。钢厂需求疲软，库存可用天数降至1515天，为近年低位，厂商库存相对充裕。整体基本面驱动不足，需关注南非锰矿发运实际影响及供需边际变化。

硅铁市场：近期主要受电价调整及产量下降影响。5月初宁夏电价下调，生产成本降低，但硅铁价格仍震荡走弱。主产区产量持续下滑，周产量降至89万吨，创近年同期新低，且4月产量同比大幅下降。钢招定价5800元/吨，较4月下跌150元/吨，采购量增加但需求仍未明显改善。钢厂库存可用天数仅152天，处于历史低位，终端需求有限。样本企业库存增至75万吨，为近五年高位，库存压力较大。生产利润整体为负，成本端兰炭小料价格回落，但亏损状态仍存，价格下行空间受限。

期货与现货价格：双硅期货价格震荡走弱，基差震荡走强，近月合约9-1价差小幅回升，远月价差则环比走弱。现货价格方面，锰硅主产区价格多数下调，内蒙小幅上涨；硅铁价格整体承压，甘肃、内蒙古等地价格小幅波动。

库存与供需：锰硅港口库存维持低位但环比增加，氧化矿库存占比低。钢厂锰硅库存可用天数逼近近年低位，样本企业库存高位运行。硅铁库存同样处于近年高位，可用天数持续下降，显示需求疲软。

成本与利润：锰矿价格重心上移，但港口库存成本倒挂；硅铁成本因电价调整略有下降，但生产利润整体亏损。

期权市场：锰硅与硅铁期权波动率震荡上行，认沽认购比率波动，显示市场不确定性。硅铁期权成交量认沽认购比率增加，持仓量比率走弱，反映投资者情绪偏谨慎。

综合判断：锰硅与硅铁基本面驱动有限，供需双弱格局持续。短期价格或维持震荡，需关注南非锰矿政策落地、电价变化及钢厂需求恢复情况。库存高位与成本压力限制价格下行空间，但需求端弱势仍可能拖累走势。