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详细总结：招银国际对阿里巴巴（BABA US）的分析报告

核心内容概述

本报告由招银国际发布，分析阿里巴巴在2019财年第一季度（1QFY19）的财务表现及未来展望。报告指出，阿里巴巴在1QFY19实现了收入增长，但净利润低于市场预期，主要受到人民币贬值、Ant Financial利润分享减少以及Ele.me合并的影响。同时，阿里巴巴的EBITA利润率有所下降，但核心业务仍保持强劲增长，预计在下半年会有所改善。

主要观点

• 收入增长：1QFY19阿里巴巴收入同比增长61%，符合市场预期。
• 净利润表现：非GAAP净利润同比增长0.4%，低于市场预期6.5%，主要由于人民币贬值、Ant Financial利润分享减少及Ele.me合并。
• EBITA利润率：1QFY19总EBITA利润率33%，与分析师预期一致；核心业务EBITA利润率47%，略高于预期。
• 业务细分表现：
  • 核心电商（Core Commerce）：OMS（客户管理+佣金）收入同比增长33%，其中客户管理收入增长26%，佣金收入增长55%。
  • 云计算（Cloud Computing）：EBITA利润率下降至-10%，因持续的基础设施投资。
  • 数字媒体和娱乐（DME）：EBITA利润率因世界杯版权费用而下降。
• 竞争与用户增长：尽管面临拼多多的竞争，但阿里巴巴的年度活跃买家增长达24%，为2016年以来最高，主要得益于低线城市的新用户获取。
• 未来展望：预计2QFY19E仍面临利润率压力，但下半年由于轻松的同比基数和增强的变现能力，利润增长有望反弹。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价调整为226.5美元，较之前232.8美元有所下调。

关键信息

财务表现概览

1QFY19财务数据

业务细分表现

估值与投资建议

• 目标价：226.5美元，较前次232.8美元有所下调。
• 市盈率：当前为32倍/24倍，预期FY19E和FY20E。
• 调整后每股收益：FY19E-21E分别下调3%、2%、4%，预计三年CAGR为33%。
• SOTP估值：
  • 核心电商：189.7美元/股
  • 云计算：11.2美元/股
  • 其他业务：25.6美元/股
  • 总目标价：226.5美元/股

结论

招银国际认为，尽管阿里巴巴在1QFY19面临短期利润率压力，但其核心电商业务仍具有强大增长动力，且未来随着基础设施投资的回报和新兴业务的推进，盈利能力有望回升。报告维持“买入”评级，并期待阿里巴巴在9月的投资者日提供更多信息，以进一步评估其2019财年的发展策略和业绩指引。