20211025-国信证券-中航重机-600765.SH-2021年三季报点评_航空锻件龙头规模效应明显_盈利水平创新高_8页_639kb

中航重机 (600765) 2021年三季报点评总结

核心内容概述

中航重机作为航空锻件龙头企业，2021年前三季度实现营收65.22亿元（+24.36%），归母净利润6.09亿元（+126.72%），盈利水平创五年内季度新高。单三季度营收20.9亿元（+5.5%），归母净利润3.38亿元（+127.76%），毛利率和净利率分别达到32.64%和19.06%，均创近五年单季最高水平。公司受益于军机及航发需求增长，以及产品结构优化，盈利水平显著提升。

主要观点

• 盈利水平创新高：公司前三季度净利润同比增长126.72%，单季净利润增长显著，毛利率和净利率均达到近五年最高水平，反映出规模效应和成本控制能力的提升。
• 业务结构优化：公司通过定增募资19.1亿元用于精密模锻及等温锻造产线建设，推动产品向高附加值方向转型。
• 军民品双轮驱动：航空锻铸件业务营收占比超70%，液压环控业务占比约25%，军民领域齐头并进，市场空间广阔。
• 下游需求强劲：合同负债同比增长1046.59%，显示下游军机及航发需求旺盛，公司订单充足。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2021-2023年净利润分别为7.7/9.8/13亿元，同比增速分别为125%/27%/32%，当前PE为47/37/28x。

关键信息

航空锻铸件业务

• 业务占比：2020年营收占比73.17%，主要由宏远、安大、景航三家公司开展。
• 宏远公司：军用锻件订单份额持续增长，同时在支线客机ARJ21及C919大型客机项目中受益，国际业务拓展顺利。
• 安大公司：军用市场逐步恢复，同时在民用航发领域取得进展，获得商发多件对开机匣订单。
• 景航公司：军品领域巩固存量市场，拓展新研军机项目；民品领域以中小锻件为核心，积极开发国内民机业务，力争2021年完成商飞供应商资质认证。

液压环控业务

• 业务占比：2020年营收占比24.92%，主要由力源和永红公司开展。
• 力源公司：军用液压产品交付量增加，民品业务瞄准传统及高端机械市场，实现较快增长。
• 永红公司：军品业务扩展至中小航发和舰船领域，民品业务在风电、工程机械、新能源汽车等领域拓展，国际市场稳固。

盈利预测

财务指标预测

风险提示

• 下游需求变化：军机放量趋势可能改变，影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：可能导致业绩流失。
• 政策及市场波动：国际局势及行业政策变化可能对公司业务造成影响。

结论

中航重机凭借航空锻件龙头地位及液压环控业务拓展，受益于军机及航发需求爆发性增长，盈利水平显著提升。公司通过产品结构优化和市场拓展，有望在未来三年内实现持续增长，当前估值合理，给予“买入”评级。