20250830-华鑫证券-盛科通信-688702.SH-公司事件点评报告_中高端以太网交换芯片厂商_有望受益于下游大厂Capex高增和国产替代_6页_347kb

盛科通信-U（688702.SH）公司事件点评：高研发投入系利润买单，国产替代与AI需求双驱动

投资要点

✅ 当前股价123.02元，总市值504亿元，25H1业绩承压但研发持续加码。

✅ 阿里云AI Capex超预期，全球AI+云数据中心建设加速，高端交换芯片需求增长。

✅ 公司以太网交换芯片技术领先，订单覆盖国内外主流客户，国产替代趋势强化竞争优势。

核心建议

买入

```yaml
performance:
- 25H1营收5.08亿（-4.56%），净利润亏损0.24亿 (+58.36%)
- 2Q营收2.85亿 (+2.53%)，单季盈利能力（毛利率48.77%）显著提升
- 25H1研发费率47.1%，产品迭代加速 (支持最高25.6Tbps交换容量)

graph LR
    A[AI Capex高速增长] --> B[交换芯片需求↑]
    C[国产化替代] --> B
    B --> D[公司交换芯片技术优势]
    D --> E[全国运营商、金融、政府网接入]

核心论据

1. 财务表现

• 25H1研发投入同比增6.76%（23924.75万元），占营收比重达47.1%
• 研发通过提升毛利率（同比↑11.74pct）平衡经营
• 2Q净利润实现+83.29%同比改善，扣非负值环比收窄

2. 市场机遇

• 2025Q1阿里云Capex同比增220%，带动数据中心建设需求
• 2024年全球交换芯片市场规模347.44亿元，预计2030年达482.53亿（CAGR 5.63%）
• 公司产品持续升级：最高支持800G端口，集成安全互联、可视化等技术特性

3. 投资逻辑

• 技术领先：自主研发芯片进入国内外主流厂商供应链
• 国产替代势能增强：响应半导体政策，提升本土市场认知度
• 估值预期：预测25-27年营收CAGR33.2%，净利润三年完成盈亏平衡

风险提示

• 芯片研发进展不及预期
• 下游客户AI投入增速放缓
• 国产替代进程不及预估值