20210516-东证期货-国债期货周度报告_关注跨期套利_推荐多股空债_12页_1mb

国债市场分析与投资策略总结

核心内容概述

本报告发布于2021年5月16日，重点分析了国债市场的走势及投资策略，结合国内外经济数据与模型预测，提出了多股空债的投资建议。同时，报告详细介绍了国债期货的期现套利、跨期套利及择时对冲等策略，并提供了相关组合的净值数据与风险提示。

主要观点

1. 国债市场焦点

• 国内数据：4月份CPI同比上涨0.9%，人民币贷款增加1.47万亿元，比上年同期少增2293亿元；社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期少1.25万亿元；M2同比增长8.1%。
• 美国数据：5月消费者信心指数初值不达预期，4月整体零售额环比基本持平；4月未季调CPI年率为4.2%，为2008年9月以来最高值。
• 欧洲及其他地区：德国4月通胀率为2.0%，连续第4个月正增长；英国一季度GDP终值同比萎缩6.1%。

全球经济：逐步恢复，政策宽松态势受通胀预期影响，存量博弈格局不变，中国政策压力适中。国内房地产扩张时代结束，社融结构变化值得关注，特别是直接融资占比上升，居民资产配置向金融资产倾斜。

2. 投资建议与策略净值

• 策略推荐：日线CTA模组看空国债，周度信号显示国债羊群模型走弱，推荐多股空债。

• 模型分析：

  • 2021年5月国债多因子模型看多国债，月度评分模型看空国债。
  • 中期（三个月）推荐2109合约套期保值。
  • 宏观模型二季度看多中国经济，周期出现消退迹象，螺纹、玉米、沪铝、玻璃、热轧卷板出现月度级别拐点。
  • 海外模型中线（三个月以上）看跌美债，欧美通缩压力缓解，逐步呈现通胀趋势。

• 策略净值：

  • 套利组合净值为2.95。
  • 5年期国债现货组合净值为1.0107，对冲组合净值为1.0152。
  • 10年期国债现货组合净值为1.0144，对冲组合净值为1.0432。

3. 国债期货策略分析

3.1 期现策略

• 期现套利属于无风险套利，但市场效率提升后机会减少，基差交易成为关注重点。
• 通过计算现货与期货价格差异，判断是否进行期现套利操作。
• 基差交易信号显示，部分日期存在做多或做空基差的机会。

3.2 跨期套利策略

• 跨期套利基于影响价差的因素，从逻辑层面发掘机会。
• 通过调整价差，结合久期比值，进行跨期套利操作。
• 做多或做空跨期价差，需关注持有现券成本与CTD净基差的变化。

3.3 5年和10年期国债套利策略

• 跨品种套利需进行价差调整，依据久期比值。
• 短期策略适用于1:1配比，中长期策略适用于久期中性配比。
• 5年期与10年期国债期货的利差（如10年-2年、10年-5年）是分析重点。

3.4 择时对冲策略

• 择时对冲优于静态对冲，需结合宏微观周期模型、多因子模型、评分模型、风险溢价、价量模型等。
• 通过分析10年期国债与铜金比、利差顶底指数等指标，辅助择时对冲决策。

关键信息

• 数据来源：iFinD、森浦资讯、东证衍生品研究院。
• 分析师信息：章顺，资深分析师，从业资格号F0301166，投资咨询号Z0011689。
• 联系方式：东证期货总部位于上海市中山南路318号，联系人梁爽，电话8621-63325888-1592，邮箱research@orientfutures.com。
• 风险提示：如策略未达预期，可根据自身情况止损或止盈。

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• 《基于区域夜光遥感的宏观预测模型》
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• 《东证期货国债监测及分析系统2.0》
• 《国债期货动态套期保值和择时对冲的实证》
• 《国债期货期现量化交易策略的实证》
• 《国债期货跨期程序化交易策略的实证》

图表目录

• 图表1：国债期货周度行情数据
• 图表2：周度策略跟踪
• 图表3：美国国债实际收益率
• 图表4：政策性金融债(国开)到期收益率曲线
• 图表5：中国固定利率国债关键期限到期收益率
• 图表6：周度基差交易监控
• 图表7：资金利率监控
• 图表8：国债利差(10年-2年)
• 图表9：国债利差(10年-5年)
• 图表10：10年期国债期货与铜金比
• 图表11：国债利差（10年-5年）顶底指数
• 图表12：套利组合净值
• 图表13：5年期对冲组合模拟净值
• 图表14：10年期对冲组合模拟净值

风险提示

• 如策略未达预期，可根据自身情况进行止损或止盈操作。
• 期货走势评级体系如下：
  • 强烈看涨：上涨15%以上
  • 看涨：上涨5-15%
  • 震荡：振幅-5%-+5%
  • 看跌：下跌5-15%
  • 强烈看跌：下跌15%以上

东证期货简介

• 成立于2008年，是中国证监会批准的综合性期货公司。
• 东方证券全资子公司，注册资本23亿元，员工近600人。
• 拥有上海、大连、郑州等交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。
• 设有33家营业部及134个证券IB分支网点，覆盖全国主要城市。
• 以衍生品风险管理为核心，致力于为客户提供综合财富管理平台。

分析师承诺

• 章顺承诺独立、客观地出具本报告，不因报告内容获取任何报酬。

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