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航天晨光首次覆盖报告总结

核心内容

航天晨光（600501.sh）是一家隶属于中国航天科工集团的装备制造类上市公司，其业务涵盖专用汽车、柔性管件、压力容器、艺术制像和工程机械五大主导产品。公司作为装备制造业的重要组成部分，正受益于国家产业转型升级和重大工程建设带来的市场机遇。

主要观点

• 业务调整初见成效：2013年公司开始对旗下资产进行大规模调整，收缩亏损业务，集中资源发展市政环卫设备、LNG储运和军民油料储运车辆等前景向好的行业。2013年利润同比上涨18.75%，预计2014年经营业绩将实现反转。
• 新业务成为利润增长点：公司重点布局环卫设备、LNG储运及军民油料储运车辆等高潜力行业，利用其在特种车辆、压力容器和软管产品领域的技术优势，提升市场份额。
• 盈利预测：公司预计2014年至2016年归母净利润分别为0.69亿元、1.20亿元和1.53亿元，对应的EPS分别为0.18元、0.31元和0.39元。基于行业平均市盈率，公司合理价值区间为10.8元至11.7元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 股价催化剂：市政环卫车辆和LNG储运设备市场打开、军工产品需求增长、非公开发行A股计划获批等将推动股价上涨。
• 风险因素：增发不成功或资金不到位、新市场开拓不及预期、业务收缩短期影响收入等是主要风险点。

关键信息

公司概况

• 成立于1999年，前身为1865年创建的金陵机器制造局。
• 拥有研究院、院士工作站、营销网络等研发与生产体系。
• 产品包括专用汽车、柔性管件、压力容器、艺术制像和工程机械等。

财务数据（2014年4月17日）

• 收盘价：9.44元
• 总股本：3.89亿股
• 总市值：36.75亿元
• 2013年归母净利润：38.15亿元
• 2014年归母净利润预测：68.58亿元
• 2014年PE：55倍

业务结构

• 2013年收入为37.66亿元，利润为38.15亿元。
• 专用车产品为最大业务单元，2013年营收占比约50%。
• 贸易类产品毛利率低至1.7%，但收入占比达28.3%。
• 波纹管类产品毛利率最高，稳定增长。
• 压力容器类产品曾一度超越波纹管，但2011年后迅速下降。

市场机遇

• 市政环卫车：受益于城市化进程，市场增长稳定，公司已中标多个项目，并在俄罗斯冬奥会中展示实力。
• LNG储运设备：随着天然气消费结构变化，LNG储运需求增长，公司具备相关技术和资质，有望抢占市场。
• 军用油料储运车辆：公司具备安全性和高效率，满足军队对加油车的需求。

技术优势

• 波纹管与软管：是公司早期两大支柱业务，毛利率高，技术领先，是亚洲最大的金属软管研究生产基地。
• 压力容器：拥有AR1级、AR2级和CR2级资质，产品涵盖低温储罐、液化天然气运输设备等。
• 艺术制像：公司是亚洲最大的金属艺术品制造企业之一，拥有大型铜像安装资质，参与了多个高端艺术项目。

募投项目

• 预计募集不超过9.6亿元，用于油料储运、环保装备、压力容器及补充流动资金。
• 募投项目预计2019年达产，预计提升公司盈利能力。

盈利预测与估值

风险因素

• 增发不成功或资金不达预期；
• 市政环卫装备和LNG市场开拓不及预期；
• 业务收缩短期影响收入。

图表目录

• 图1：航天晨光各业务单元营业收入变化情况；
• 图2：营业收入结构及毛利率变化；
• 图3：成本费用变化情况；
• 图4：近五年营业收入和利润情况；
• 图5：原油和天然气在能源总量中的占比变化；
• 图6：天然气消费量和液化能力分布；
• 图7：环卫车产量和细分类型；
• 图8：航天晨光研制“三力”运油车和为俄罗斯索契冬奥会配套的环卫车；
• 图9：波纹管类产品的收入和毛利率；
• 图10：航天晨光承建的香港观音像；
• 图11：波特五力分析。

行业比较

业务调整重点

• 清理亏损资产，提升盈利能力；
• 布局环保装备和LNG储运等新兴市场；
• 借助特种车辆和压力容器优势，打造新的收入增长点；
• 提升技术实力，强化在高端装备制造领域的核心竞争力。

结论

航天晨光正处于业务调整的关键阶段，通过清理无效资产和集中资源发展高潜力业务，有望实现业绩反转。公司具备较强的技术实力和市场潜力，未来在市政环卫车、LNG储运设备和军用油料储运车辆等领域表现值得期待。信达证券首次覆盖给予“增持”评级，合理价值区间在10.8元至11.7元之间。