20231229-银河期货-原油年报_拐点未至_势_在人为_23页_3mb

原油研发报告分析总结

摘要

2023年Brent原油价格在70-95美金/桶区间震荡。市场先受美国经济衰退预期影响，油价偏弱，OPEC+超预期减产约104万桶/日。随后三季度衰退预期证伪，消费旺季原油大幅去库，油价年内冲高。四季度初OPEC+继续减产力度有限，市场担忧联盟内部稳定性，油价震荡走弱。
预计2024年地缘和宏观风险较大，OPEC+延续减产是供应端挺价前提。美国存在软着陆可能，非OECD国家需求增长，全球石油需求预期不悲观。预计2024年原油供应增长约120万桶/日，需求增长约130万桶/日，维持紧平衡格局。

供应端概况

• OPEC+减产与内部分歧

  • 2023年4月起沙特和俄罗斯减产50万桶/日，OPEC+减产执行力度强
  • 2023年11月会议推迟，显示内部分歧
  • 12月会议维持100万桶/日自愿减产，安哥拉宣布退出OPEC

• 主要产油国产量变化

  • 沙特2023年产量环比下降不足50万桶/日
  • 俄罗斯全年增量有限，若解除制裁，2024年或增产30万桶/日
  • 美国2023年产量达1290万桶/日，同比增100万桶/日；2024年增速可能放缓至40-50万桶/日
  • 巴西、委内瑞拉、加拿大的增量贡献有限

需求端概况

• 全球需求增量

  • 2023年需求增量预期100-200万桶/日，OECD国家增速为零
  • 全球需求增量主要来自非OECD国家

• 各品种需求预测

  • 汽油需求对价格敏感度高，存在负反馈
  • 柴油需求更多代表工业属性
  • 航煤仍存150万桶/日左右的消费缺口
  • 新增炼厂导致成品油产能过剩，裂解价差可能走弱

库存与估值

• 商业库存情况
  • 全球原油商业库存显著高于五年均值
  • 水上和途中有结构性矛盾，未来将影响油价估值
  • 原油供需紧平衡，Brent油价中枢预计在70-90美金/桶

总结与展望

• 三种情景预测

  • 基准情景：Brent油价运行在70-90美金/桶
  • 乐观情景：油价中枢85-100美金/桶
  • 悲观情景：油价中枢50-70美金/桶

• 交易策略建议

  • 关注供需变化、地缘风险及宏观因素
  • 2024上半年可尝试汽油多空套利
  • 跨周期关注OPEC+政策变化等关键节点