20181221-中泰证券-食品饮料行业2019年度投资策略报告_守望价值_寻觅超预期_67页_6mb

报告摘要

食品饮料行业2019年度投资策略报告总结

核心内容

食品饮料行业在2018年经历了一定的调整，但整体仍保持相对收益，板块估值回落至历史中枢下方。分析师范劲松与龚小乐认为，消费升级趋势不可逆，行业龙头和品牌优势突出的企业仍具备长期投资价值。报告从“坚守确定性”和“寻找超预期”两条主线出发，提出应关注行业龙头和具备变革潜力的弹性品种。

主要观点

消费升级支撑需求：随着中产阶级迅速扩容，居民对食品饮料消费能力增强，白酒、调味品、乳制品等细分行业均受益于消费升级。
估值回归历史中枢：食品饮料板块PE-TTM约为22倍，处于历史估值中枢下方，但行业需求相对平稳，长期仍具投资价值。
行业龙头更具韧性：白酒、啤酒、葡萄酒等子行业中，龙头公司表现出更强的抗风险能力和业绩稳定性。
弹性品种存在机会：在政策、成本、减税及国企改革等背景下，部分企业可能实现业绩超预期。

关键信息

坚守确定性：自上而下配置行业龙头

白酒：
- 高端酒具备相对收益，拥有强品牌力和渠道力的酒企如贵州茅台、洋河股份、口子窖、泸州老窖、山西汾酒等表现较好。
- 2018年白酒板块进入第三轮调整期，但行业结构更优，业绩增速放缓但未失速。
- 春节旺季是重要观察窗口，建议关注普飞一批价和名酒渠道动销情况。
啤酒：
- 2018年啤酒行业集体提价，预计2019年吨酒价格有望持续提升。
- 华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒是重点推荐标的。
- 成本端和毛利率承压，但提价红利和成本下降将推动盈利能力提升。
葡萄酒：
- 进口酒市场份额继续提升，均价下行趋势有所扭转，利好国产酒。
- 张裕管理层换届，品牌和渠道优势突出，期待内部变革提升经营活力。
乳制品：
- 原奶价格温和上涨，成本端小幅承压，但龙头伊利和蒙牛净利率有望提升。
- 行业集中度加速提升，龙头具备较强抗周期能力。
调味品：
- 餐饮渠道占下游消费60%，尽管增速放缓，但行业仍保持高个位数增长。
- 龙头企业具备较强抗周期能力，建议关注海天味业。
肉制品：
- 猪价下跌利好屠宰放量，双汇发展具备成本调控能力，业绩稳健且股息率高。
- 行业结构升级和渠道深化是未来看点。
烘焙：
- 短保面包行业未来3年有望保持10%以上增长，行业集中度低，龙头桃李面包仍有较大发展空间。
- 达利食品已进军短保市场，行业竞争可能加剧，但桃李面包仍具备优势。
卤制品：
- 行业保持两位数增长，绝味和周黑鸭具备较强竞争力。
- 鸭价高位，具备上游议价力的企业更具成长潜力。

寻找超预期：自下而上配置弹性品种

业绩加速：
- 保健品行业仍处快速成长期，汤臣倍健、Swisse等具备增长潜力。
- 上海梅林多主业收入稳健，猪价有望上行，公司利润弹性较大。
成本下降：
- 2019年包材成本有望进入下行通道，啤酒行业受益最大。
减税：
- 制造业增值税税率从17%降至16%，利好利润率偏低的行业，如低端白酒和啤酒。
国企改革：
- 白酒行业改革加速，汾酒、舍得等发布股权激励方案，治理结构优化带来业绩提升空间。
- 食品行业关注中炬高新，宝能进入董事会，管理效率有望优化。