食品饮料行业2019年度投资策略报告：守望价值，寻觅超预期-20181221-中泰证券-67页-6mb

食品饮料行业2019年度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年食品饮料行业的投资策略，指出当前行业已从总量驱动转向消费升级驱动。随着经济增速放缓，消费对GDP增长的贡献率持续提升，表明居民消费能力增强，食品饮料行业具备良好的防御属性和增长潜力。报告从坚守确定性和寻找超预期两条主线出发，推荐行业龙头和具备增长弹性的品种。

主要观点

1. 消费升级趋势不可逆：居民人均收入提升，中产阶级扩容，茅台价格与人均收入比上升，显示消费能力增强，推动食品饮料行业需求增长。
2. 板块表现稳健：尽管2018年A股整体下跌，食品饮料板块仍取得相对收益，尤其调味品、食品综合和啤酒表现较好。
3. 估值回归历史中枢：板块PE-TTM回落至22倍，处于历史估值中枢下方，但行业需求稳定，长期投资价值显著。
4. 行业龙头更具优势：消费升级背景下，品牌力和渠道力强的企业更易穿越周期，如贵州茅台、洋河股份、口子窖等。
5. 业绩加速与成本下降：部分子行业如保健品、啤酒受益于政策、成本下降和减税，具备增长弹性。
6. 国企改革提供机遇：白酒行业改革进程加速，食品行业机制优化空间大，如山西汾酒、中炬高新等。

关键信息

1. 市场表现

• 2018年食品饮料板块涨跌幅为-19.67%，在28个申万一级行业中位列第3。
• 调味品板块取得13.41%的正收益，食品综合和啤酒板块亦有相对收益。
• 白酒和乳制品板块跌幅较大，分别为-21.44%和-28.46%。

2. 估值分析

• 当前食品饮料板块PE约为22倍，回落至历史估值中枢下方。
• 2018年板块估值从年初的40倍震荡下行，至年中35倍后加速回落。
• 估值是调整的主要因素，业绩调整滞后于估值变化。

3. 基金持仓

• 18Q3食品饮料基金持仓为13.94%，相比年初小幅提升。
• 白酒板块持仓比例先升后降，而调味品板块持续提升。
• 外资持股比例持续提升，尤其青睐行业龙头，如茅台、五粮液、洋河等。

4. 投资主线

■ 坚守确定性：自上而下配置行业龙头

• 白酒：高端酒抗跌能力强，茅台、五粮液、洋河、口子窖、山西汾酒等是重点推荐。
• 啤酒：行业价格战趋缓，吨酒价格有望提升，华润、青岛、重庆啤酒为推荐标的。
• 葡萄酒：进口酒冲击延续，但张裕管理层换届带来机制改善预期。
• 乳制品：原奶价格温和上涨，伊利、蒙牛净利率有望提升。
• 调味品：餐饮渠道占60%，行业集中度提升，海天味业为推荐标的。
• 肉制品：猪价下跌利好屠宰业务，双汇发展具备成长性和高分红。
• 烘焙：短保面包行业增速较快，桃李面包为推荐标的。
• 卤制品：行业集中度提升，绝味食品具备上游议价力，为推荐标的。

■ 寻找超预期：自下而上挖掘弹性品种

• 业绩加速：保健品行业成长空间大，汤臣倍健、Swisse、上海梅林等为推荐标的。
• 成本下降：2019年包材成本有望下降，啤酒行业受益最大。
• 减税利好：增值税税率从17%降至16%，利好利润率较低的子行业。
• 国企改革：白酒行业改革加速，山西汾酒、沱牌舍得等具备改革预期。

投资策略

• 格局思路：继续聚焦行业龙头，如贵州茅台、洋河股份、口子窖、泸州老窖、山西汾酒等。
• 变革视角：关注具备增长弹性的品种，如汤臣倍健、Swisse、上海梅林、华润啤酒、青岛啤酒、中炬高新等。

风险提示

• 打压三公消费力度继续加大
• 消费升级进程不及预期
• 食品安全事件风险

结论

食品饮料行业在经济增速放缓的背景下，仍具备较强的防御属性和增长潜力。2019年建议从坚守确定性和寻找超预期两条主线把握投资机会，重点关注行业龙头和具备增长弹性的品种。