20170914-国金证券-国电南瑞-600406.SH-从市场关心的八大热点问题再谈公司近期变化_12页_1mb

国电南瑞投资分析总结

核心内容

国电南瑞是一家在电力领域具有显著竞争力的企业，其资产重组完成后，将形成五大业务板块，覆盖发电到用电、特高压到低压、一次设备到二次设备的全链条业务，实现电网领域全覆盖。公司具备极强的市场竞争力，成为电网旗舰。此外，公司正在积极拓展系统外和海外业务，如轨道交通、柔直项目等，展现出良好的增长潜力。公司基本面稳健，业绩增长预期良好，且股权激励和体制机制改革将增强其市场活力。

主要观点

• 资产重组与业务扩展：重组完成后，公司将形成五大业务板块，实现电网业务全覆盖，提升市场竞争力。
• 配网自动化增长：配网自动化进入高景气周期，2017年将成为业绩拐点年，上半年中标率表现优异。
• 电网安全稳定控制：作为智能电网的重要组成部分，该领域具备长期增长空间，公司市场份额较高。
• 电网信息通信行业：随着智能电网发展，信息通信需求上升，信通公司具备领先优势。
• 变电自动化与调度自动化：变电自动化在2015年达到高峰，调度自动化将因地县一体化项目持续增长。
• 轨道交通业务：公司正在积极布局，有望在未来实现突破，尤其在信号系统和信息化方面。
• 新兴业务与海外市场：新兴业务如电力交易平台、IGBT智能制造等具备增长潜力，海外市场如巴西、英国项目表现突出。
• 股权激励与体制机制改革：公司有望落实股权激励计划，提升公司活力和市场竞争力。
• 业绩预测：2017年净利润增速预计在20%-25%之间，若电网招标超预期，业绩可能略超预期。

关键信息

市场数据

• 当前股价：16.22元
• 目标价格：21.80元
• 已上市流通A股：2,205.75百万股
• 总市值：39,397.62百万元
• 年内股价最高最低：18.14元/14.96元
• 沪深300指数：3829.96
• 上证指数：3371.43

财务预测

• 2017-2019年净利润：17.1亿、19.8亿、22.7亿（合并前）
• 2017-2019年净利润（重组后）：40.7亿、49.2亿、59.1亿，三年复合增速21.6%
• 每股收益：2017E为0.703元，2018E为0.817元，2019E为0.936元
• 每股净资产：2017E为4.10元，2018E为4.68元，2019E为5.39元
• 净利润增长率：2017E为17.93%，2018E为16.21%，2019E为14.61%
• 净资产收益率：2017E为17.14%，2018E为17.45%，2019E为17.37%

投资逻辑

• 配网自动化：招标量增长显著，未来将持续增长。
• 电网安全稳定控制：技术壁垒高，市场空间大。
• 电网信息通信：受益于智能电网发展，行业趋势向好。
• 轨道交通与EPC模式：轨交投资下沉，公司具备市场应用能力。
• 海外业务：巴西、英国项目成功，HVDC市场前景广阔。
• 体制机制改革：股权激励和混改预期强烈，将提升公司活力和市场拓展能力。

风险提示

• 电网投资不达预期
• 资产重组进度不达预期
• 海外业务进度不达预期

投资建议

维持买入评级，目标价为21.80元，对应2017年24倍市盈率。

行业对比

• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 行业优化市盈率：33.92倍

图表与数据

• 图表1：配电网建设改造指导目标
• 图表2：电力信息通信发展的四大趋势
• 图表3：2014-2017年继电保护招标情况
• 图表4：2014-2017年变电站计算机监控系统招标情况
• 图表5：预计2016到2023年全球HVDC市场容量
• 图表6：我国城轨交通投资规模各分项占比情况
• 图表7：我国信息化系统各分项占比情况
• 图表8：上市公司合并前及合并后财务状况概览
• 图表9：上市公司和并购资产2017上半年业绩情况

附录与联系信息

• 研究报告来源：国金证券研究所
• 联系信息：
  • 上海：电话021-60753903，传真021-61038200，邮箱researchsh@gjzq.com.cn
  • 北京：电话010-66216979，传真010-66216793，邮箱researchbj@gjzq.com.cn
  • 深圳：电话0755-83831378，传真0755-83830558，邮箱researchsz@gjzq.com.cn