> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 研究早观点总结 ## 一、核心内容 2026年3月24日的市场走势显示，国内主要指数普遍下跌，其中上证指数、深证成指、沪深300、创业板指等均出现较大幅度的下跌。市场受到海外地缘冲突、印尼煤进口量减少、进口煤到岸成本攀升等因素影响，国际沿海煤炭运价继续上行，国内煤价也因海外局势传导而开始上涨。 ## 二、行业评论：煤炭 ### 1. 动力煤 - **市场动态**：下游需求稳定，动力煤价格看涨。 - **数据表现**： - 截至3月20日，环渤海动力煤现货参考价为737元/吨，周变化为+0.14%。 - 秦皇岛港动力煤平仓价为735元/吨，周变化为+0.82%。 - 环渤海九港煤炭库存为2557万吨，周变化为-3.65%。 - **趋势分析**：供应充足，但库存下降，显示市场对动力煤需求上升。 ### 2. 冶金煤 - **市场动态**：供应稳步回升，下游按需采购。 - **数据表现**： - 京唐港主焦煤库提价1620元/吨，周变化为+3.18%。 - 京唐港1/3焦煤库提价1340元/吨，周持平。 - 日照港喷吹煤1050元/吨，周持平。 - 澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价238美元/吨，周变化为+0.85%。 - 国内独立焦化厂库存847.22万吨，周变化为+3.95%。 - 247焦煤总库存777.09万吨，周变化为-0.43%。 - 喷吹煤库存423.68万吨，周变化为-0.2%。 - 247家样本钢厂高炉开工率79.8%，周变化为+1.44个百分点。 - 独立焦化厂焦炉开工率72.85%，周变化为+0.44个百分点。 - **趋势分析**：供应回升，终端需求恢复，推动冶金煤价格上涨。 ## 三、投资建议 - **利好因素**： - 印尼供应存在不确定性，美伊冲突升级支撑能源替代。 - 海外产能布局的【兖矿能源】、煤油气共振的【广汇能源】、与煤化工高度关联的【中煤能源】、【兰花科创】值得关注。 - 中国煤炭涉及能源安全，【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】等标的具备较强配置价值。 - **投资评级**： - 维持“买入-A”评级，预计2026-2028年归母净利润为4.00/4.24/4.58亿美元，同比增长4.9%/6.0%/8.1%。 - 3月11日收盘价对应公司2026-2028年PE分别为9.3、8.8、8.1倍。 ## 四、风险提示 - 反内卷相关政策效果温和； - 需求大幅回落； - 进口煤大幅增加； - 制造业务订单不及预期； - 国内消费恢复不及预期； - 汇率大幅波动； - 关税风险。 ## 五、裕元集团公司快报 ### 1. 事件描述 - 公司披露2025年年报，全年收入80.31亿美元，同比下降1.8%；归母净利润3.81亿美元，同比下降2.9%。 ### 2. 事件点评 - **制造业务**： - 收入56.48亿美元，同比增长0.5%。 - 出货量2.52亿双，同比下降1.2%；销售均价同比增长3.7%至21.00美元/双。 - 毛利率下滑1.7pct至18.2%，主因产能负载不均、新厂区爬坡、人工成本上升、关税分担。 - 经营利润率为6.7%，同比下滑1.1pct。 - 综合税务争议滞纳金回转，归母净利润同比增长3.7%至3.63亿美元，归母净利润率提升0.2pct至6.4%。 - **零售业务**： - 收入171.32亿元，同比下降7.2%。 - 实体店铺客流下滑及折扣加深导致同店销售下降中双位数。 - 公司继续精简店铺，截至2025年末，中国大陆直营门店为3310家，较年初净减少138家。 - 抖音渠道表现亮眼，同比增长超70%。 - 毛利率为33.5%，同比下滑0.7pct；销售、分销及行政开支占比为32.6%，同比提升0.7pct。 - 净其它收入占比为1.2%，同比下滑0.3pct；经营利润率为2.1%，同比下滑1.7pct。 - 归母净利润2.11亿元，同比下降57.0%，归母净利润率1.2%，同比下滑1.5pct。 - **2026年1-2月**：零售业务营收同比增长0.9%。 ## 六、分析师承诺与免责声明 - 分析师彭皓辰承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具研究报告，保证信息来源合法合规。 - 本报告不构成投资建议，公司不对因使用本报告内容导致的损失承担责任。 - 报告内容基于公开信息，可能存在不准确或不完整之处。 - 禁止私自提供或转发研究报告，客户不得将报告转发给他人。 ## 七、山西证券研究所联系方式 - **上海**：上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 - **太原**：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686981 - **深圳**：广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 - **北京**：北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层 - 官网：http://www.i618.com.cn