2017年-IMF国际货币组织全球_Real_Exchange_Rate_and_External_Balance_How_Important_Are_Price_Deflators__49页_1mb

总结：Real Exchange Rate and External Balance: How Important Are Price Deflators?

核心内容

本文探讨了不同价格平减指数对实际有效汇率（REER）与外部平衡关系的影响。研究发现，使用单位劳动成本（ULC）作为平减指数的REER（REER-ULC）与外部平衡之间存在显著的负相关关系，而使用消费者价格指数（CPI）或GDP平减指数（GDP deflator）的REER（REER-CPI和REER-GDP）则显示出正相关或不显著的相关关系。这表明在分析实际有效汇率与外部平衡之间的关系时，选择合适的平减指数至关重要。

主要观点

1. 实际有效汇率的定义与计算：

   • 实际有效汇率是通过将名义有效汇率平减以本地价格来计算的。
   • 常见的平减指数包括CPI、GDP平减指数和ULC。
   • 文章采用的标准公式为：
     $$
     R E E R _ {i} = \Pi_ {j \neq i} \Big (\frac {P _ {i} S _ {i j}}{P _ {j}} \Big) ^ {\lambda_ {i j}}
     $$
     其中，$ \lambda_{ij} $ 代表国家i与国家j之间的贸易权重，$ S_{ij} $ 是双边名义汇率。

2. 不同平减指数对REER的影响：

   • 价格平减指数对REER的波动具有重要影响。
   • REER-ULC在短期内与外部平衡的负相关性显著，而REER-CPI和REER-GDP则不显著或正相关。
   • REER-ULC在长期和短期均表现出与支出转换机制一致的特征。

3. 支出转换机制：

   • 实际有效汇率的贬值会使得外国商品相对更贵，从而促使消费者转向本国商品，改善外部平衡。
   • 本文指出，只有REER-ULC能够体现这一机制，因为ULC对劳动生产率冲击的反应更迅速，而CPI和GDP平减指数因非贸易品价格调整滞后，导致相关性较弱。

4. 模型分析：

   • 引入一个简化的开放经济模型，该模型考虑了名义刚性、中间商品贸易和灵活的中间商品价格。
   • 模型预测：ULC对劳动生产率冲击的反应更为显著，因此与外部平衡的负相关性更强，而CPI和GDP平减指数因非贸易品价格调整滞后，导致相关性较弱。

5. 数据与统计检验：

   • 使用35个发达和新兴市场国家，时间跨度从1995年到2014年。
   • 通过单位根和协整检验，确认REER与外部平衡之间存在协整关系，表明两者具有长期均衡关系。
   • 采用误差修正模型（ECM）进行短期关系分析，结果显示REER-ULC的短期系数为负且显著，而REER-CPI和REER-GDP则不显著或正相关。

6. 稳健性检验：

   • 无论是季度数据还是年度数据，REER-ULC的结论都保持一致。
   • 控制了商品贸易条件（terms of trade）等潜在变量后，研究结果依然稳健。
   • 不同国家（包括欧元区国家和非欧元区国家）的分析均支持REER-ULC与外部平衡之间存在显著负相关。

关键信息

• REER-ULC的重要性：只有基于ULC的实际有效汇率与外部平衡之间存在显著的负相关关系，符合支出转换机制的预测。
• CPI和GDP平减指数的局限性：这些平减指数由于非贸易品价格调整滞后，导致其与外部平衡的关系不显著或正相关。
• 模型解释：文章提出的模型能够解释为什么REER-ULC与外部平衡之间的关系更显著，而其他平减指数则不显著。
• 稳健性：结果在不同频率的数据、不同国家组别以及控制其他变量后依然稳健。
• 政策启示：选择合适的平减指数对经济分析和政策制定具有重要意义，但本文并未表明某种REER测度优于其他测度。

结构概述

1. 引言：介绍了实际有效汇率与外部平衡的关系，以及本文研究的重点。
2. 数据：构建了一个包含35个经济体的平衡面板数据集，涵盖季度和年度数据。
3. 实证分析：采用误差修正模型（ECM）分析不同REER测度与外部平衡的短期关系。
4. 模型分析：引入了一个开放经济模型，解释不同平减指数对实际有效汇率与外部平衡关系的影响。
5. 稳健性检验：对结果进行了多方面的稳健性检验，包括不同频率、不同国家组别和控制其他变量。

结论

本文强调了价格平减指数选择对实际有效汇率与外部平衡关系分析的重要性。只有基于ULC的REER能够显著体现支出转换机制，而CPI和GDP平减指数则不能。因此，在分析实际有效汇率对经济的影响时，应谨慎选择平减指数，以确保结果的准确性。此外，文章并未表明某种REER测度在所有情况下都优于其他测度，而是指出不同测度可能适用于不同的研究目的。