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报告摘要

央行再度上调外准为哪般？

核心内容

央行上调外汇存款准备金率是其调节外汇市场供求压力、打击投机交易、抑制热钱流入以及缓解人民币升值压力的重要货币政策工具。2021年12月15日，央行再度上调外准2个百分点，将外汇存款准备金率由7%提高至9%，这是年内第二次上调。

主要观点

1.1 外汇存款准备金率的定义与作用

定义：外汇存款准备金是金融机构将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款，外汇存款准备金率是交存金额与吸收外汇存款的比率。
作用：调节外汇市场供求、打击投机交易、抑制热钱流入、缓解人民币升值压力。
历史背景：央行历史上五次上调外准均发生在人民币升值压力较大、外汇市场存在投机行为和热钱流入的时期。

1.2 人民币持续走强的原因

基本面因素：
- 经常账户顺差：货物贸易顺差较高，服务贸易逆差收窄，投资收益良好。
- 金融账户顺差：直接投资、证券投资及其他投资持续顺差，反映我国经济吸引力。
避险资产属性：
- 疫情后，人民币成为海外资本对冲美联储收紧政策和疫情反弹的避险资产。
中美关系影响：
- 疫情后中美关系紧张，但中国出口产品的不可替代性使美国承担更多损失，间接推动人民币升值。

1.3 央行上调外准的影响

汇率影响：
- 短期内人民币汇率可能趋于平稳，甚至略有贬值。
- 长期仍需回归基本面主导。
债市影响：
- 升值压力可能对资金面造成一定压力，解释近期资金面紧张。
- 央行同时下调人民币存款准备金率，体现“以我为主”的货币政策导向。
政策逻辑：
- 升值过快可能影响外贸竞争力，央行通过上调外准控制升值。
- 降息与否仍需遵循“利率黄金法则”，即经济增速低于潜在增速时，降息仍是合理选项。

关键信息

上调外准时间：2021年12月15日，由7%提高至9%。
历史上调时间：2021年6月15日（由5%提高至7%）、2007年5月15日、2006年9月15日等。
人民币升值表现：
- 2021年6月15日至2021年12月，CFETS人民币汇率指数从97.68升至102.66，升值5.1%。
- 人民币对美元以外的货币升值更快，尤其在9-10月后。
外汇市场交易情况：
- 银行间交易与衍生品交易增长较快，反映市场投机行为。
资金面影响：
- 升值压力可能带来阶段性资金面趋紧，需关注流动性风险。
债市展望：
- 债市仍可保持乐观，因经济增速低于潜在增速，降息仍是合理政策选项。

风险提示

国内外疫情发展超预期。
国内外经济增长超预期。
国内外政策调整超预期。

小结

央行上调外汇存款准备金率主要出于两方面考虑：一是应对人民币升值压力，二是控制升值过快以维护外贸竞争力。人民币升值背后有基本面支撑，包括经常账户与金融账户的双顺差，以及作为避险资产的属性。短期内人民币汇率可能趋于平稳或略有贬值，长期仍需回归基本面。在政策层面，央行通过“以我为主”的方式兼顾内外均衡，债市仍可保持乐观，降息仍是可能的政策选择。

参考资料

分析师：
- 孙彬彬（分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003）
- 许锐翔（分析师，SAC执业证书编号：S1110521080002）
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