铜月度报告：宏观环境悲观，但低库存支撑仍在-20220127-国联期货-19页_4mb

铜月度报告总结（2022.1.27）

核心内容

本报告分析了2022年初铜市场的供需状况、库存水平、宏观经济影响以及未来趋势。整体来看，铜价受到低库存的支撑，但长期来看，由于宏观环境的悲观预期和美联储政策的影响，铜价可能处于筑顶阶段。

主要观点

• 上游供应：铜精矿加工费TC报价已稳定在60美元/吨，表明供应紧张局面有所缓解。2022年我国精炼铜新增扩建产能达108万吨，预计产能将维持高增长。
• 废铜供应：受马来西亚提高废金属进口标准影响，废铜供应偏紧状态或将延续。
• 库存水平：国内外铜显性库存处于历史极低水平，尤其是上海保税区铜库存、上期所铜库存和LME铜库存均处于低位，成为支撑铜价的关键因素。
• 宏观经济：PPI与CPI剪刀差处于高位，与铜价呈正相关，长期来看，铜价可能处于筑顶阶段。国内经济环境偏悲观，但央行释放宽松信号，可能在一季度继续放水，支撑铜价反弹。
• 下游需求：电网投资完成额离全年计划仍有差距，且没有赶工迹象；家用电器产量季节性回落，但新能源汽车产量维持高速增长，传统汽车产量也在回升。

关键信息

供应端

• 铜精矿产量：2021年前10个月全球铜矿累计产量1743.8万吨，同比增加3.3%。2022年全球铜精矿产量预计同比增长约100万吨，主要由Kamoa-Kakula、Timok、Spence二期、驱龙铜矿、Grasberg地下矿等项目贡献。
• 加工费：中国铜精矿现货加工费为64.5美元/吨，较上周上升0.5美元/吨。Freeport与国内炼厂签订的长协Benchmark为65美元/干吨，较2021年上涨5.5美元/干吨。
• 铜矿进口：2021年全年我国铜矿砂及其精矿进口量为2342.8万吨，同比增长7.7%。

库存端

• 保税区铜库存：截至1月24日，上海保税区铜库存为17.0万吨，处于历史低位。
• 上期所铜库存：截至1月21日，上期所铜库存为3.5万吨，处于历史极低水平。
• LME铜库存：截至1月24日，LME铜库存为8.4万吨，周度库存下降0.5万吨。

需求端

• 电网投资：2021年前11个月电网工程累计投资完成额为4102亿元，同比增加4.1%。
• 家用电器产量：家用电冰箱和家用洗衣机产量均出现同比下降和环比下降，表明终端消费季节性回落。
• 家用空调产量：2021年12月家用空调产量同比增加2.5%，环比增加4.8%，显示需求有所回升。
• 汽车产量：传统汽车产量持续回升，新能源汽车产量维持高速增长，12月产量达52.3万辆，同比增加113.5%。

宏观经济与政策

• 国内经济：预计2022年我国GDP增速为5.5%左右，经济增长呈现前低后高的趋势。制造业PMI和工业企业利润均显示经济偏弱。
• 央行政策：1月中旬央行表示将继续宽松，可能在一季度再降准降息，推动信贷大幅放量。
• 美联储政策：由于通胀加剧，美联储可能提前加息，并在加息后启动资产负债表缩减进程，预计3月份开始加息。

未来展望

• 中短期：1月份巨量人民币放贷预期或将支撑铜价反弹，高点可能出现在3月份前后。
• 长期：铜价可能处于筑顶阶段，重心下移概率较高，主要受美联储加息和国内经济边际转弱预期影响。

总结

铜市场短期内受到低库存支撑和人民币放贷预期影响，铜价或将反弹。然而，从长期来看，由于宏观经济环境的悲观预期和美联储加息压力，铜价可能面临下行趋势。供应端的边际改善和需求端的分化（传统汽车回升、新能源汽车高增长）将对铜价走势产生重要影响。投资者需密切关注宏观政策变化和库存动态，以判断铜价的未来方向。