自动化行业系列报告之五：或有短期扰动，优势产品公司长期空间更加清晰-20180723-招商证券-15页-1mb

自动化行业系列报告之（五）总结

核心内容

本报告主要分析了2018年自动化行业面临的短期波动及长期发展趋势，认为尽管存在短期扰动，但中国自动化行业仍具备长期繁荣潜力。重点分析了HDS订单下滑现象，指出其不能代表行业整体趋势，同时对国内自动化企业进行了投资推荐。

主要观点

1. HDS订单下滑不足以反映行业态势

• 订单波动原因：HDS在2018年第二季度订单同比、环比分别下滑46.9%、47.3%，主要由于中国库存调整及部分客户生产计划变更，取消/推迟了24.23亿日元订单。
• 订单调整后表现：若剔除取消订单，HDS FY181Q订单总金额为119.69亿日元，同比、环比分别下滑33.45%、33.92%。
• 行业替代趋势：减速机行业正经历国产化替代加速，HDS产品结构单一（约80%为减速机），因此其订单波动不能作为行业演变的风向标。
• 下游行业表现：HDS主要下游（半导体制造装置、面板投资、工业机器人）均有订单下滑，但国内企业正逐步崛起。

2. 国际标杆企业订单走势差异反映市场不同

• 安川与ABB的差异：安川在中国区订单增速回落至6%，而ABB在亚、非、中东订单增速持续上升，工业自动化业务同比增速提升至18.9%，机器人及运动控制增速提升至21.6%。
• 市场结构差异：安川主要面向OEM市场，ABB则侧重项目型市场。OEM市场增速有所回落，而项目型市场表现良好，这与国内供给侧改革后的行业景气度提升有关。
• 行业趋势：OEM市场经过2年多的快速增长后增速回落，而项目型市场在复苏，过程自动化需求表现强劲。

3. 优势企业有望成为世界级公司

• 长期发展预期：中国自动化行业仍具备十年以上的产业繁荣，行业格局已经清晰。
• 竞争优势：具备技术与工艺优势、管理能力的企业（如汇川、宏发、正泰）有希望成为细分领域的世界级企业。
• 内生增长：优质企业的内生增长与创造能力更加清晰，管理能力提升有助于控制成本、提高效率。

关键信息

行业数据

• 行业规模：股票家数160只，总市值10599亿元，流通市值7934亿元，占比分别为4.5%、2.1%、2.0%。
• 行业表现：绝对表现1.1%，相对表现5.0%；过去6个月下跌20.2%，过去12个月下跌20.8%。

投资建议

• 强烈推荐-A：正泰电器、宏发股份、汇川技术
• 推荐：长园集团、麦格米特
• 关注：良信电器、卧龙电气、信捷电气

财务指标（以2018年7月22日收盘价为基准）

行业趋势

• 经济性提升：人工成本上涨、自动化成本下降，自动化应用的回收期越来越短。
• 必要性增强：制造业升级、劳动强度大或环境恶劣的工种被替代。
• 行业格局清晰：国内企业正推动外企收缩，自动化企业野蛮增长势头逐渐收尾，行业开始进入大公司时代。

风险提示

1. 宏观经济波动：若经济持续疲软，可能对自动化企业业绩或估值造成短期扰动。
2. 贸易战影响：中美贸易战可能对自动化出口业务带来不利影响。
3. 行业周期性：自动化行业受下游行业影响较大，需关注需求变化。

图表与数据来源

• HDS订单波动：图1、图2、表1、表2
• 安川与ABB订单情况：图6、图7、表3、表4、表5
• 中国自动化市场数据：表6、表7
• 推荐公司估值情况：表8、图12、图13
• 资料来源：贝格数据、工控网、公司公告、招商证券