20250308-国盛证券-兼评2月美国非农就业_近期美股为何下跌__5页_849kb

宏观点评总结：近期美股下跌与2月非农就业数据分析

核心内容

近期美股自2025年2月下旬以来持续下跌，主要受多重因素影响。尽管2月非农就业数据略弱于预期，但整体表现仍显示出美国劳动力市场的韧性。非农数据公布后，美股先跌后涨，美债收益率上升，美联储降息预期小幅下调，市场对2025年降息3次的预期概率降至80%。美股短期有望止跌企稳，但其后续走势将取决于关税是否进一步升级、衰退预期是否证伪，以及一季报业绩表现。

主要观点

1. 非农就业数据表现

• 新增就业：2025年2月新增非农就业15.1万，略低于预期的16万。
• 数据修正：1月数据由14.3万下修至12.5万，12月数据由30.7万上修至32.3万，两月合计下修0.2万。
• 失业率：2月失业率为4.1%，略高于预期和前值4.0%。
• 劳动参与率：为62.4%，低于预期和前值62.6%。
• 平均工时：34.1小时，略低于预期的34.2小时，与前值持平。
• 平均时薪：环比上涨0.3%，与预期和过去12个月均值持平，但低于前值0.4%。
• “萨姆规则”：连续5个月低于0.5%，未提示衰退风险。

2. 美股与美债反应

• 美股表现：非农公布后，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.6%、0.7%、0.5%。
• 美债收益率：10Y美债收益率上行1.9bp至4.30%。
• 美元与黄金：美元指数下跌0.3%至103.9，黄金下跌0.1%至2909.4美元/盎司。

3. 美股下跌原因

• 衰退担忧：部分投资者对美国经济衰退仍存担忧。
• DeepSeek冲击：中美科技股相对估值重估，引发美股调整。
• 关税升级：特朗普关税政策超出市场预期，打压风险偏好。
• 季节性因素：历年2月美股表现较差，3-4月通常转好。

4. 美国经济衰退风险分析

• GDPNow模型：亚特兰大联储模型预测一季度实际GDP环比折年率-2.4%，但该模型的预测分项显示净出口大幅下跌，可能受关税影响。
• 其他模型预测：纽约联储预测为2.7%，圣路易斯联储预测为2.5%。
• 高频指标：近期美国经济和就业高频指标表现良好，未出现明显衰退迹象，认为亚特兰大联储模型预测有偏差。

关键信息

• 降息预期：市场预期2025年降息3次的概率降至80%，最早降息时点从5月延后至6月。
• 情绪指标：美股已处在极度恐惧区间，悲观情绪可能已充分释放，短期有望止跌企稳。
• 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等存在持续超预期的风险。

结论

尽管2月非农就业数据略弱于预期，但美国经济整体表现仍稳健，劳动力市场韧性较强。美股下跌主要由衰退担忧、DeepSeek冲击、关税升级及季节性规律等因素驱动，但当前经济衰退风险并不高。未来走势需关注关税变化、一季报表现及经济模型预测的准确性。短期市场情绪可能企稳，但能否持续上涨仍需进一步验证。

作者与相关研究

• 分析师：熊园、刘新宇
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