20140808-信达证券-企业价值投资_痛苦的两端_26页_1mb

企业价值投资：痛苦的两端总结

核心内容

本文档分析了中国多个行业在2002年至2013年间面临的经济周期波动及行业困境，重点探讨了航运业、重型机械、机床工具、工程机械、风电设备、光伏设备、煤炭开采、焦炭加工和普钢行业的财务状况和投资趋势。这些行业均属于加工制造业的“两端”，即设备制造端和原材料供应端，受经济周期影响较大，呈现出明显的波动性。

主要观点

1. 加工制造业的“两端”特性

• 加工制造业的两端分别是设备制造和原材料供应。
• 这些行业在经济景气时扩张迅速，不景气时则面临严重的去产能压力。
• 行业周期性强，利润波动剧烈，常处于“大起大落”的状态。

2. 航运业的兴衰

• 2010年：航运业利润达到141.22亿元。
• 2013年：利润暴跌至亏损112.15亿元，四年下降179.4%。
• 2010年后：经营活动现金流急剧恶化，连续三年营运资本投资前现金流为净流出。
• 行业困境：航运企业开始变卖资产以维持运营，行业整体依赖有息负债融资。

3. 重型机械行业

• 2010年：归母净利润为5.67亿元，扣非净利润为3.77亿元。
• 2013年：归母净利润亏损24.29亿元，扣非净利润亏损35.37亿元。
• 行业特点：行业利润暴跌，更新投资下降，扩张投资几乎停止，依赖吸收投资维持运营。

4. 机床工具行业

• 2010年：归母净利润为9.1亿元，扣非净利润为5.78亿元。
• 2013年：归母净利润亏损0.37亿元，扣非净利润亏损4.37亿元。
• 行业特点：需求缩减，营运资本投资逆转，自由现金流持续为净流出。

5. 工程机械行业

• 2010年：归母净利润为174.51亿元，扣非净利润为166.12亿元。
• 2013年：归母净利润为77.05亿元，扣非净利润为65.44亿元。
• 行业特点：利润大幅下降，但近期有所回升，行业面临产能过剩和去产能压力。

6. 风电设备行业

• 2010年：归母净利润为60.19亿元，扣非净利润为57.69亿元。
• 2013年：归母净利润亏损28.04亿元，扣非净利润亏损23.05亿元。
• 行业特点：行业受政策影响较大，自由现金流有所改善，但扩张投资大幅下降。

7. 光伏设备行业

• 2010年：归母净利润为24.7亿元，扣非净利润为20.35亿元。
• 2013年：归母净利润亏损11.06亿元，扣非净利润亏损15.24亿元。
• 行业特点：行业产能扩张接近尾声，但盈利能力仍需关注，行业依赖吸收投资维持现金流。

8. 煤炭开采行业

• 2010年：归母净利润为855.7亿元，扣非净利润为857.53亿元。
• 2013年：归母净利润为645.69亿元，扣非净利润为614.09亿元。
• 行业特点：行业处于周期性低谷，但资金储备充裕，未来仍有回升可能。

9. 焦炭加工行业

• 2010年：归母净利润为8.88亿元，扣非净利润亏损0.11亿元。
• 2013年：归母净利润亏损0.68亿元，扣非净利润亏损2.17亿元。
• 行业特点：行业利润几乎为零，依赖非经常性损益，营运资本投资增加，现金流恶化。

10. 普钢行业

• 2010年：归母净利润为257.83亿元，扣非净利润为246.29亿元。
• 2013年：归母净利润为74.12亿元，扣非净利润为39.40亿元。
• 行业特点：行业利润下滑，但近期因原材料价格下跌和会计政策调整，盈利能力有所回升。

关键信息

• 行业周期性：加工制造业的两端行业（设备和原材料）受经济波动影响更大。
• 产能过剩：多个行业面临产能过剩问题，去产能成为当务之急。
• 财务困境：多数行业在2013年表现出明显的财务压力，自由现金流为负，依赖外部融资。
• 政策影响：国家政策对新能源行业（如风电、光伏）影响显著，政策支持带来短期盈利改善。
• 行业调整：行业整体进入调整期，部分企业开始变卖资产、减少扩张投资，以应对市场变化。

行业趋势

• 航运业：从繁荣到衰退，行业调整明显。
• 重型机械：利润暴跌，行业陷入困境。
• 机床工具：需求缩减，行业现金流恶化。
• 工程机械：行业利润下降，但近期有所回升。
• 风电设备：行业受政策支持，但盈利能力仍需关注。
• 光伏设备：行业产能扩张接近尾声，但仍有发展潜力。
• 煤炭开采：行业处于周期性低谷，但资金储备充足。
• 焦炭加工：行业几乎不盈利，依赖非经常性损益。
• 普钢行业：行业利润下滑，但近期有所改善。

结论

加工制造业的两端行业在经济周期中表现出强烈的波动性，尤其在2010年至2013年间，多数行业经历了从繁荣到衰退的过程。行业调整和去产能成为当前的重要课题，而政策支持和市场变化对行业复苏具有关键影响。未来，随着经济环境的改善和行业调整的完成，部分行业有望迎来新的发展机遇。