20221008-中航证券-军工行业周报_基本面坚挺下的_杀估值__24页_6mb

国防军工行业周报总结

核心内容概览

2022年9月，国防军工（申万）指数下跌7.63%，在“新半军”三大成长板块中跌幅最小，显示出军工板块的抗跌性及市场关注度。国防军工板块在全年第二个月份“破三”，表明行业仍处于高景气周期。军工行业在三季度下跌4.88%，其中业绩贡献实现正增长（+2.52%），但“杀估值”（-7.22%）成为主要拖累因素。随着年底至明年业绩增长提速，军工行业配置价值再现，具有较好的胜率和赔率。

主要观点

• 行业韧性凸显：军工行业在市场整体下跌背景下保持相对坚挺，体现出行业基本面的稳固。
• “戴维斯双击”逻辑延续：军工行业已由估值驱动转变为估值与业绩共同驱动，未来有望再次出现“双击”效应。
• 四季度关注点：俄乌局势、美国中期选举、珠海航展等事件可能对军工行业产生重要影响，成为市场关注焦点。
• 业绩驱动明确：军工行业在“十四五”期间将进入产能释放阶段，预计2023年将成为产能集中释放的第一年，行业增速有望上台阶。
• 估值切换预期：随着市场回暖和行业增速提升，军工行业有望切换至明年估值，迎来估值修复机会。

关键信息

一、地缘政治影响

• 俄乌冲突持续：俄罗斯宣布动员30万人，强调对乌“特别军事行动”目标未变，全球地缘政治不确定性增强。
• 美国中期选举：可能引发全球市场波动，影响军工行业走势。
• 珠海航展：第十四届珠海航展将集中展示先进装备和新型号，可能带动军工板块上涨。

二、行业发展趋势

• 规模化与市场化：军工行业在规模化扩产后，市场化机制加速推进，企业活力增强，管理效率提升。
• “第二曲线”发力：民机与军贸成为军工行业新的增长点，尤其是C919完成适航审定，预计年底交付首架飞机，标志着我国大飞机产业的重要里程碑。
• 军贸出口机遇：全球疫情缓解与俄乌冲突强化了各国国防安全需求，军贸出口迎来重大机遇。

三、市场表现与公司动态

• 军工板块走势：国防军工（申万）指数9月下跌7.63%，行业排名第11，跌幅小于电力设备与电子板块。
• 公司动态：
  • 中航光电：推出第三期股权激励计划，显示行业对人才激励重视。
  • 天海防务：拟通过发行股票募资不超过8亿元，用于智能无人系统等项目。
  • 华秦科技：签订2.48亿元隐身材料销售合同，体现订单兑现。
  • 光启技术：签订2.55亿元超材料航空结构产品批产合同，其中新增订单1.49亿元。
  • 天宜上佳：与内蒙古和光签订4亿元长期合作协议，拓展碳碳复合材料业务。
  • 中航电子与中航机电：拟吸收合并，推动机载系统整合。

四、估值情况

• 截至2022年9月30日，国防军工（申万）指数PE为52.07倍，处于2014年来的1.22分位。
• 核心军工公司PE中位数对应2023年30倍左右，2025年预计降至20倍左右。

五、回购与增持

• 多家军工企业启动回购与增持计划，包括华伍股份、隆华科技、高德红外等，显示企业对自身价值的信心。
• 多家公司通过回购用于实施员工持股计划或股权激励，提升员工积极性。

六、IPO发行市盈率提升

• 军工行业IPO发行市盈率明显提升，显示市场对军工行业高景气度的认同。
• 2022年以来，军工IPO发行市盈率处于较高水平，如龙芯中科（141.68倍）、中复神鹰（385.14倍）等。

七、“保质保量保交付”原则

• 军工行业在“保质保量保交付”原则下，向“以量换价、以效创利”的健康生态发展。
• 行业在“十四五”期间将进入需求旺盛、产能释放、效率提升的新阶段。
• 军工行业的三大发展趋势：市场化、专业化、规模化。

建议关注方向

1. 军机产业链

• 重点：歼-20、运-20、直-20等“20机型”加速列装，带动行业需求。
• 相关个股：航发动力、航发科技、航发控制、航天彩虹、光威复材、中简科技、抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、宝钛股份、爱乐达、派克新材、航宇科技、华伍股份、利君股份。

2. 航天装备产业链

• 重点：航天电器、天奥电子、海格通信、华测导航、振芯科技（北斗）、北方导航、康拓红外、盟升电子。

3. 信息化与自主可控

• 重点：军工芯片、红外制导、高端电容、嵌入式计算机、信创领域。
• 相关个股：紫光国微、复旦微电、富吉瑞、大立科技、振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子、智明达、中国长城、中国软件。

4. 军工电子

• 重点：信息化、智能化、国产化趋势明显，军工电子迎来高景气期。
• 相关个股：军工电子产业链中游和上游相关企业。

5. 军工材料

• 重点：钛合金、高温合金、碳纤维等材料在“十四五”期间将迎来稳定高速增长。
• 预计市场规模：2025年钛合金市场规模突破100亿元，碳纤维突破200亿元，高温合金突破300亿元。

6. 军贸与民机

• 重点：C919完成适航审定，将年底交付首架飞机，带动民机产业发展。
• 相关机会：民机产业链相关企业，以及军贸出口相关的军工公司。

7. 卫星互联网

• 重点：卫星互联网作为“新基建”之一，发展潜力巨大，尤其是低轨卫星互联网领域。
• 相关个股：涉及卫星互联网产业链的企业。

风险提示

• 疫情不确定性：可能影响宏观经济和军费投入。
• 国企改革进度：改革进展不及预期可能影响行业效率提升。
• 研发风险：军品研发周期长、风险高，型号进展可能不及预期。
• 定价机制改革：军品降价可能影响部分企业业绩。
• 估值过高风险：行业高度景气，短期内涨幅过大可能导致估值与业绩不匹配。

投资评级

• 个股评级：

  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
  • 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队与联系方式

• 研究团队：中航证券军工团队，规模20余人，依托航空工业集团股东优势，覆盖军工行业各个领域。
• 销售团队：
  • 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
  • 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
  • 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011

免责声明

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