20140919-招商证券-嘉实元和直投封闭混合型发起式基金分析_国内首只参与股权投资的封闭式基金_56页_2mb

嘉实元和直投封闭混合型发起式基金总结

核心内容概述

嘉实元和直投封闭混合型发起式证券投资基金是国内首只参与股权投资的封闭式基金，由嘉实基金管理有限公司发起。该基金主要投资于中石化销售公司（目标公司）的股份，同时可投资于固定收益类资产，如债券、货币市场工具等。基金的运作方式为封闭式，存续期为5年，预期风险和收益高于普通封闭式基金和混合型基金，适合风险承受能力较高、对预期收益有要求的投资者。

主要观点

• 创新性：该基金是国内首个参与未上市公司股权的封闭式基金，突破了传统封闭式基金的投资范围限制，拓展至股权投资领域，为投资者提供了新的投资渠道。
• 投资结构：基金集中投资于目标公司，即中石化销售公司，同时持有部分固定收益类资产，以平衡风险。
• 目标公司前景：中石化销售公司是中国最大的成品油供应商，拥有全国最完善的销售网络和庞大的客户基础，未来在油品和非油品业务方面均有较大增长空间。
• 投资策略：基金将采用一次性增资方式参与目标公司改制，投资期间不转让股份，上市后逐步退出。投资收益主要来自股份增值及分红。
• 风险提示：基金存在集中持股、目标公司上市延迟、基金交易、现金分配延迟及第三方服务等风险。

关键信息

基金产品简介

• 投资目标：通过增资参与目标公司混合所有制改制，实现红利共享。
• 投资范围：目标公司股份及固定收益类资产。
• 投资策略：
  • 目标公司股份投资：一次性增资，限制出售期后逐步卖出。
  • 固定收益资产投资：采用持有到期策略，关注利差套利及资产配置。
• 业绩比较基准：五年期银行定期存款利率（税后）+ 2%。
• 基金类型与运作方式：混合型、封闭式、上市型。
• 存续期间：5年。
• 风险收益特征：高于普通封闭式基金和混合型基金。
• 主要费用：
  • 管理费：0.6%（目标公司股份上市前后）。
  • 托管费：0.03%（境内上市），0.06%（境外上市）。

基金特征分析

• 投资范围扩展：基金投资未上市公司股权，有助于发挥封闭式基金的长期投资优势。
• 普通投资者参与渠道：基金通过公开募集，为普通投资者提供间接参与股权投资的机会。
• 发起式基金机制：基金管理人以自有资金认购，提高基金持有人对管理人的约束力。
• 员工持股计划：目标公司员工可通过基金间接持有股份，提高工作积极性和公司效率。
• 引入战略投资者：有助于提升公司治理和运营效率，推动业务转型。

目标公司经营前景分析

• 油品业务：公司是中国最大的成品油经销商，拥有完善的销售网络和客户资源，未来仍有增长空间。
• 非油品业务：
  • 便利店业务：公司拥有中国最大的便利店网络，“易捷”品牌门店数量多，增长潜力大。
  • 非油品收入占比低：目前非油品收入仅占整体收入的不到1%，但毛利率较高，具备显著提升空间。
  • 增长驱动因素：商品结构优化、提升单店效率、拓展O2O及多元化服务。

基金收益分析

• 收益来源：股份增值、分红、股权转让。
• 预期收益：基于目标公司业务增长及非油品业务潜力，基金具备较高收益预期。

基金估值和折溢价分析

• 估值方法：基于目标公司股份的市场价值及基金资产配置情况。
• 折溢价分析：基金可能在上市初期出现溢价，但需关注市场变化及流动性风险。

基金管理人

• 基金管理人：嘉实基金管理有限公司，以自有资金认购，提高管理人积极性。
• 基金经理：未具体提及，但基金运作策略明确，投资管理专业。

投资建议与风险提示

• 投资建议：适合风险承受能力较高、对收益有要求的投资者。
• 风险提示：
  • 集中持股风险。
  • 目标公司股票上市风险。
  • 基金交易流动性风险。
  • 现金分配延迟风险。
  • 第三方机构服务风险。

目标公司经营前景数据

• 油品业务：
  • 汽柴油经销量占国内市场份额60%以上。
  • 2013年净利润率1.67%，未来有提升空间。
• 非油品业务：
  • 2013年交易额132.87亿元，占比整体销售收入0.8%。
  • 便利店业务发展迅速，2011-2013年年均复合增长率27.1%。
  • 毛利率较低，但具备优化空间。

非油品业务潜力

• 便利店网络：
  • 截至2013年底，拥有23,431家“易捷”门店，占公司加油站数量的80%。
  • 每百万人口拥有便利店数量为53家，远低于日本和台湾。
• 增长空间：
  • 单店日均销售额提升空间较大，目前仅为1500元，远低于国际水平。
  • 客单价、周转率、毛利率均有提升潜力。
• 商品结构优化：
  • 目前烟草占比最高，未来可减少低毛利产品，增加生鲜食品等高毛利商品。

结论

嘉实元和基金作为国内首只参与股权投资的封闭式基金，具备较高的增长潜力和独特的投资价值。目标公司中石化销售公司拥有强大的市场地位和增长空间，特别是在非油品业务方面。基金为普通投资者提供了参与股权投资的机会，同时具有较高的风险和收益特征，适合风险偏好较高的投资者。