20220211-华宝证券-量化视点2022年第2期_价值与成长的风格轮动_该监测什么指数__5页_767kb

价值与成长风格轮动监测指数分析总结

核心内容

本文围绕“价值与成长风格轮动”这一主题，探讨了如何通过不同的指数来监测市场风格变化，并基于量化模型构建风格轮动策略。文章指出，在当前市场结构化行情中，风格择时比资产择时更为重要，尤其是价值与成长风格的切换。

主要观点

• 风格投资的重要性：风格投资是中观策略的重要组成部分，在极端分化的市场环境中，风格择时的价值显著提升。
• 价值与成长风格的差异：价值类股票通常具有更高的安全边际，而成长类股票则可能拥有更好的盈利前景。
• 表征指数的选择：文章对比了国证价值与成长指数、申万低市盈率与高市盈率指数、申万低市净率与高市净率指数等，认为市盈率指数更能准确反映市场对价值与成长风格的预期。
• 风格轮动的判断依据：通过多因子模型构建风格轮动策略，综合考虑基本面、宏观经济和动量三个维度，以更全面地反映市场风格变化。

关键信息

1. 风格轮动监测指数

• 国证价值 vs 国证成长：成分股选择标准与市场认知一致，但其对成长股的定义可能不够贴合当前市场。
• 申万低市盈率 vs 申万高市盈率：更贴近市场对成长与价值的普遍认知，能有效反映市场预期。
• 申万低市净率 vs 申万高市净率：同样具有合理性，但与市盈率指数相比，差异性略弱。

2. 风格轮动策略构建

• 模型维度：

  • 基本面：选取归属母公司股东净利润、净资产收益率、营业收入作为指标。
  • 宏观经济：采用PPI和10年期中证国债收益率，分别反映通胀和无风险利率。
  • 动量因子：基于历史收益率判断当前风格趋势。

• 模型结果：

  • 采用申万低市盈率指数与高市盈率指数构建的轮动策略表现优于其他方式。
  • 2022年1月至今，价值风格表现优于成长风格。
  • 量化模型预测2月仍将继续偏向价值风格。

3. 历史回测结果（表1）

4. 风格轮动的驱动因素

• 基本面差异：价值类指数成分股在景气度变化上优于成长类指数。
• 动量趋势：价值风格在去年底已开始占优，当前仍持续。
• 宏观因素：虽然境内无风险利率下行利好成长板块，但市场对海外利率上行的担忧导致成长风格表现不佳。
• 多因子模型优势：综合考虑多种因素，能更准确地判断风格轮动方向。

结论

文章最终认为，采用市盈率来监测价值与成长风格轮动是合理的，具有经济逻辑与实证支持。当前市场风格偏向价值，建议投资者关注低估值行业及基金产品。同时，提醒投资者注意量化策略基于历史数据，存在模型设定偏差的风险。

风险提示

• 数量化策略研究基于历史数据，存在模型设定偏差风险。
• 市场有风险，投资需谨慎。
• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自行决策，承担相应风险。