20210427-西南证券-图森未来_全球自动驾驶第一股_39页_2mb

图森未来总结

核心内容

图森未来股份有限公司（TuSimple Holdings Inc.）是一家专注于半挂式卡车自动驾驶技术的公司，致力于构建全球首个自动驾驶货运网络（AFN）。公司自2015年成立以来，已获得多轮融资，于2021年4月正式在美国上市，融资金额达13.5亿美元，估值约85亿美元。

主要观点

• 市场潜力：全球货运市场空间广阔，预计2027年市场规模将达5.5万亿美元，2020-2027年CAGR为4%。美国货运市场预计到2030年将达到1.601万亿美元，增长53.8%。
• 技术优势：公司拥有超过240项核心技术专利，自动驾驶路测里程超过280万英里，仿真测试里程达1.5亿英里。其核心技术包括感知、运动计划、控制、机器学习和映射。
• 产品体系：公司主要产品包括L4自动半挂式卡车、TuSimple路径系统和AFN终端网络，为客户提供安全、高效、低成本的自动驾驶货运服务。
• 商业模式：公司采用轻资产运营模式，专注于核心软件开发。通过两种服务模式（客户自有卡车与图森车队）实现盈利，预计2024年实现规模化后，单车年收入可达6万美元，当车队规模达5000辆时可实现盈亏平衡。
• 合作伙伴：公司与多家行业领先企业建立合作伙伴关系，包括Navistar、Traton、UPS、英伟达、采埃孚等，构建了完整的生态系统。
• 技术难点：自动驾驶卡车相较于乘用车面临更复杂的规划和控制挑战，如较长的转弯时间、更大的停车距离等。
• 盈利模式：公司通过里程计费模式，为客户提供两种服务形式，预计可降低每英里的运营成本50%。
• 政策支持：美国政府积极推动L4自主半挂式卡车的商业化部署，已有43个州允许测试，24个州允许商业运营。

关键信息

融资历程

• 累计融资超过6.5亿美元，截止2021年3月完成A-E轮融资。
• 2021年4月IPO融资13.5亿美元，发行后总股数为50亿股，市值约85亿美元。

股权结构

• 陈默和侯晓迪分别持有7.6%和7.1%的A类股，合计持有14.7%的股份，拥有62.5%的表决权。
• 新浪关联公司Sun Dream Inc为最大单一股东，占A类股13.1%。

技术与产品

• L4自动半挂式卡车：公司与Navistar和Traton合作开发，已获得5700台预定。
• TuSimple路径系统：包括车载自动驾驶软件、TuSimple Connect云平台和高精度地图，支持安全、高效的端到端货运服务。
• AFN终端网络：由物流枢纽中心构成，计划到2024年实现美国全国范围的覆盖。

盈利预测

• 单车年收入：预计2024年实现规模化后，单车年收入为6万美元。
• 盈亏平衡点：当车队规模达到5000辆，营业收入达3亿美元时，公司可实现盈亏平衡。
• 潜在收入：在客户自有卡车模式下，每辆车每年潜在收入为7.35万美元；在图森车队模式下，为30.45万美元。
• 净利率：预计在10%至30%之间，2020年公司亏损1.8亿美元。

收入预测假设

合作体系

• OEM：Navistar、Traton
• 云服务：亚马逊网络服务公司
• 零部件供应商：AEVA、采埃孚、克诺尔、英伟达等
• 第三方运输企业：UPS、McLane、US Xpress、Werner、Schneider、CN等

财务分析

• 2020年营业收入为184.3万美元，净利润为-1.8亿美元。
• 毛利率仍低于0，主要由于研发投入高和尚未形成批量订单。
• 营收成本主要包括燃油费用、设备折旧和人力成本。

风险提示

• 自动驾驶发展不及预期
• 重卡自动驾驶相关政策收紧
• 公司订单交付不及预期

未来展望

• 中期规划：2021年展示无安全司机的公共道路行驶能力，2024年实现AFN规模化商业化运营。
• 长期规划：拓展至欧洲和中国市场，计划打造L4自动驾驶半挂式卡车，增强国际货运能力。
• 市场目标：预计到2024年实现美国全国范围的AFN覆盖，目标市场为全球重卡市场。

投资评级

结论

图森未来在自动驾驶货运领域具有显著的技术优势和市场潜力，其商业模式轻资产、技术积累深厚，合作伙伴广泛。公司预计在2024年实现规模化盈利，但目前仍面临技术商业化和政策支持等挑战。未来，随着AFN网络的扩展和国际市场的开拓，公司有望成为全球自动驾驶货运的重要参与者。