香飘飘：果汁茶放量在即，重视第一阶段投资机会_26页_3mb

香飘飘公司深度报告总结

核心内容概述

香飘飘（603711）作为中国奶茶行业的开创者和领导者，经历了从起步、爆发、停滞到再启成长的完整周期。公司目前估值为29X（2019年），市场对其传统冲泡奶茶和即饮系列的爆发力存在低估。报告指出，公司通过产品策略、渠道优化和股权激励，重启了增长，预计未来三年收入和净利润复合增速将超20%。果汁茶作为即饮系列的代表，展现出强劲的爆发潜力，有望成为新的大单品。

主要观点

• 传统冲泡奶茶：通过渠道下沉和产品定位重塑，有望实现三年10%的恢复性增长，且公司仍具备进一步增长空间。
• 果汁茶：作为新一代茶饮，果汁茶上市7个月即实现3亿元销售收入，具备成为大单品的潜力。预计2019年果汁茶销量将达2003万箱，2020年达3783万箱，带动即饮板块收入大幅增长。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，覆盖76名核心员工，设定三年复合增速目标，激励机制有助于提升业绩增长的确定性。

关键信息

产品与市场策略

• 冲泡奶茶：通过渠道精耕和产品定位调整，销量有望稳定增长，2017年实现20%增长，2018年维持10%以上增速。
• 即饮系列：果汁茶作为核心产品，定位“新一代茶饮”，主打高颜值、高品质，具备高增长潜力。公司预计果汁茶2019年收入达14.9亿元，2020年达23.9亿元。
• 产品矩阵：公司产品线包括经典系列、美味系列、即饮系列（果汁茶、牛乳茶、兰芳园），未来将形成多品类协同效应。

渠道与销售策略

• 渠道下沉：公司通过“三通”和“三专化”策略，推动渠道下沉至县级、镇级、村级，提升销售效率。
• 经销商体系：优化经销商结构，提升专营和专职经销商数量，强化渠道管理，提高销售覆盖率。
• 终端陈列：公司推进终端门店装修和生动化陈列，提升品牌势能，带动销量增长。

股权激励

• 激励对象：包括高层管理人员、核心技术骨干、大区总监、省区销售经理等76人。
• 激励方案：授予1935万股，占公司总股本4.84%，分四年解锁，激励目标为未来三年收入和利润复合增速超20%。
• 激励效果：通过绑定员工利益与公司发展，提升团队积极性，保障业绩增长。

盈利预测

• 收入预测：预计2018-2020年收入分别为32.6亿、40.5亿、50.5亿，复合增速约24%。
• 净利润预测：预计2018-2020年净利润分别为3.01亿、3.4亿、4.56亿，复合增速接近20%。
• EPS预测：2018年为0.72元，2019年为0.81元，2020年为1.09元。
• 估值：基于果汁茶的爆发力，给予2019年35倍PE估值，对应目标价28.4元，维持“买入”评级。

投资逻辑与催化因素

• 产品力：果汁茶作为新一代茶饮，具备高颜值、高果汁含量、高性价比，有望成为爆款。
• 渠道力：公司渠道网络覆盖广泛，销售体系高效，具备支撑果汁茶大规模销售的能力。
• 管理效率：通过组织架构优化和营销体系调整，公司管理效率提升，助力业绩增长。
• 市场预期：果汁茶进入旺季后，销量有望超预期，带动估值修复。

风险提示

• 食品安全风险：作为食品饮料企业，食品安全是重要风险点。
• 新品销售不及预期：果汁茶作为新品，存在销售不及预期的风险，需关注市场反馈和渠道表现。

估值与目标价格

• 绝对估值：基于FCFF模型，公司每股内在价值为21.9元。
• 相对估值：对标可比公司，香飘飘当前PE为33X，预计2019年为29X，2020年为22X。
• 目标价：基于35X估值，2019年目标价为28.4元，维持“买入”推荐。

总结

香飘飘通过产品策略、渠道优化和股权激励，重启了二次增长。果汁茶作为即饮系列的核心产品，具备成为大单品的潜力，有望带动公司收入和利润显著增长。公司当前估值偏低，未来增长空间广阔，是值得重视的投资机会。