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西锐(02507) 2025A业绩点评总结

核心内容

西锐（02507）在2025年实现了稳健的业绩增长，收入和净利润均同比增长，但第二季度（25H2）净利润增速放缓，主要受原材料涨价传导滞后、低毛利SF系列交付占比提升以及研发费用会计处理变化等因素影响。公司作为航空器制造领域的优质龙头，整体发展态势良好，未来成长性值得期待。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年总收入：13.54亿美元，同比增长13.1%
• 2025年归母净利润：1.39亿美元，同比增长15.0%
• 2025H2收入：7.60亿美元，同比增长5.3%
• 2025H2归母净利润：0.74亿美元，同比下降13.2%
• 2025H2净利润下滑原因：
  • 原材料价格上涨尚未完全传导至终端销售；
  • SF系列交付比例上升，该系列毛利率较低；
  • 研发费用因大美丽法案调整，部分资本化费用转为费用化，导致一次性支出增加。

2. 飞机销售与服务业务

• 飞机销售：

  • 2025年飞机销售收入为11.52亿美元，同比增长12.5%；
  • 2025H2收入为6.53亿美元，同比增长4.4%；
  • SF系列在25H2收入占比达33%，同比提升1.2个百分点，环比提升2.5个百分点；
  • SF系列因工艺复杂、推出时间较晚，毛利率较低，影响整体盈利能力。

• 服务业务：

  • 2025年服务收入为2.03亿美元，同比增长17.0%；
  • 2025H2服务收入为1.07亿美元，同比增长11.2%；
  • 当前服务业务仍处于爬坡期，CirrusOne等新业务正在拓展中；
  • 预计未来服务业务增速将稳步提升。

3. 订单情况

• 截至2025年末，公司在手订单达1066架；
• 2025年新增订单728架，交付797架；
• 2025H2新增订单457架，交付447架；
• 5月SR系列G7+新款发布后订单快速增长；
• SF系列因交付周期较长，尚未对订单总量造成明显影响，但其在二手市场仍有溢价。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测（单位：百万美元）：
  • 2026年：归母净利润160，同比增长15%；
  • 2027年：归母净利润183，同比增长15%；
  • 2028年：归母净利润209，同比增长14%；
• 估值：
  • 当前PE为12.80倍，预计2026年PE为11.15倍，2027年为9.71倍，2028年为8.51倍；
  • 公司作为消费品领域的稀缺龙头，业绩可见度高，未来增长潜力明确；
  • 维持“买入”投资评级。

关键信息

• 收入与利润增长：2025年公司收入和净利润均实现双位数增长，展现出较强的盈利能力；
• 业务结构变化：SF系列交付比例上升对毛利率造成一定压力，但该系列市场表现良好；
• 订单增长：2025年新增订单728架，订单量符合预期，且5月新款发布后订单快速起量；
• 服务业务成长：服务业务增长较快，但仍在爬坡期，未来有望进一步提升；
• 财务指标：
  • 毛利率保持稳定，预计未来将逐步提升；
  • 营运能力良好，流动比率和速动比率持续改善；
  • 净资产稳步增长，PE逐步下降，估值趋于合理；
• 风险提示：
  • 美国宏观滞胀风险；
  • 原材料价格持续上涨可能影响成本控制。

财务摘要

投资建议

• 公司作为航空器制造领域的优质企业，具备良好的增长潜力；
• 2025年业绩符合预期，2026年及以后预计维持稳定增长；
• 估值合理，维持“买入”评级。

风险提示

• 美国宏观经济滞胀风险；
• 原材料价格持续上涨可能对成本控制带来压力；
• 研发费用会计处理变化可能影响短期盈利表现。

股票投资评级说明

• 买入：预期证券相对于沪深300指数涨幅超过20%；
• 增持：预期证券相对于沪深300指数涨幅在10%至20%之间；
• 中性：预期证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间；
• 减持：预期证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议，不承担法律责任。投资者应独立评估信息，并结合自身情况做出决策。