> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西锐（02507.HK）2026年半年报总结 ## 核心内容 西锐（02507.HK）在2026年上半年实现了显著的业绩增长，收入和利润均同比上升，显示出公司在通用航空活塞机及轻型喷气机市场的强劲竞争力。公司通过产品结构优化和市场拓展，推动了收入与利润的双增长，同时保持了良好的财务健康状况。 ## 主要观点 - **收入与利润增长**：2026H1公司实现收入7.37亿美元（同比+24.0%），利润0.88亿美元（同比+35.6%），业绩表现优于市场预期。 - **毛利率与净利率提升**：毛利率保持稳定在36.2%，净利率提升1.1个百分点至12.0%，主要得益于经营杠杆效应。 - **交付量与均价双升**：2026H1交付飞机405架（同比+15.7%），其中SR2X系列交付均价为1.2百万美元，愿景喷气机交付均价为3.6百万美元，占比提升至14.1%。 - **订单储备充足**：截至2026年6月30日，公司手头订单储备达1,059架，订单交付比约为0.98，显示市场需求旺盛。 - **产品结构优化**：公司推出G3愿景喷气机和TRAC10训练飞机，进一步丰富产品线，提升在培训市场的竞争力。 - **产能扩张**：公司持续扩大制造产能和供应链能力，2026H1生产452架飞机，物业厂房及设备投资增加至0.32亿美元。 - **财务预测上调**：基于2026H1表现，公司2026-2028年归母净利润预期由1.63/1.94/2.26亿美元上调至1.78/2.07/2.40亿美元，对应年均增长率分别为28%、16%、16%。 - **估值水平**：当前股价对应PE为13/11/9倍（2026-2028年），估值持续走低，但盈利预期上调支撑其投资价值。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司服务生态扩张与TRAC10培训市场布局是中期结构性看点。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2026H1 实际 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万美元） | 7,370 | 1,354 | 1,566 | 1,822 | 2,085 | | 同比增长（%） | +24.0 | +13.13 | +15.64 | +16.34 | +14.40 | | 归母净利润（百万美元） | 880 | 138.88 | 177.88 | 206.89 | 240.00 | | 同比增长（%） | +35.6 | +15.02 | +28.09 | +16.30 | +16.01 | | EPS（美元/股） | 0.49 | 0.38 | 0.49 | 0.57 | 0.66 | | P/E（倍） | 12.59 | 16.12 | 12.59 | 10.82 | 9.33 | ### 财务预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益（美元） | 0.38 | 0.49 | 0.57 | 0.66 | | 每股净资产（美元） | 2.42 | 2.90 | 3.47 | 4.12 | | ROE（%） | 15.71 | 16.75 | 16.30 | 15.90 | | ROIC（%） | 16.36 | 18.04 | 17.50 | 17.03 | | P/B（倍） | 2.53 | 2.11 | 1.76 | 1.48 | | EV/EBITDA（倍） | 10.04 | 6.19 | 5.09 | 4.04 | ### 资产负债表（百万美元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 747.25 | 1,010.75 | 1,279.84 | 1,586.89 | | 现金及现金等价物 | 279.51 | 442.45 | 559.49 | 714.77 | | 应收账款及票据 | 10.33 | 14.93 | 17.38 | 19.88 | | 存货 | 230.05 | 215.16 | 250.92 | 286.07 | | 非流动资产 | 713.26 | 750.69 | 784.69 | 815.69 | | 资产总计 | 1,460.51 | 1,761.44 | 2,064.53 | 2,402.58 | ### 负债与股东权益（百万美元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动负债 | 457.08 | 571.98 | 668.19 | 766.23 | | 非流动负债 | 119.20 | 127.34 | 127.34 | 127.34 | | 负债合计 | 576.28 | 699.32 | 795.52 | 893.57 | | 归属母公司股东权益 | 884.23 | 1,062.12 | 1,269.00 | 1,509.01 | ### 现金流量表（百万美元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 146.00 | 361.33 | 327.33 | 370.38 | | 投资活动现金流 | (171.23) | (202.13) | (214.02) | (218.82) | | 筹资活动现金流 | (87.09) | 3.73 | 3.73 | 3.73 | | 现金净增加额 | (112.33) | 162.93 | 117.04 | 155.29 | | 折旧和摊销 | 56.76 | 73.00 | 81.00 | 89.00 | | 资本开支 | (111.91) | (110.00) | (115.00) | (120.00) | | 营运资本变动 | (30.24) | 114.26 | 44.07 | 46.20 | ## 风险提示 - **地缘政治及出口管制风险**：国际局势可能影响公司出口业务。 - **产能扩张及新机型量产爬坡不及预期**：产能扩张和新机型推出可能面临挑战。 - **订单波动风险**：市场需求变化可能导致订单数量波动。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | 47.88 | | 一年最低/最高价（港元） | 30.90 / 69.50 | | 市净率（倍） | 2.41 | | 港股流通市值（百万港元） | 17,523.54 | | 美元兑港元汇率（2026年8月28日） | 7.84 | ## 投资建议 东吴证券维持对西锐的“买入”评级，认为其服务生态扩张和TRAC10培训市场布局是中期结构性看点，公司财务状况稳健，未来增长潜力较大。