20170904-中泰证券-商业贸易专题研究报告_标杆企业研究系列_百思买双线模式最优__全渠道融合典范_22页_1mb

商业贸易 - 百思买线模式最优，全渠道融合典范

核心内容

百思买作为美国家电和电子产品零售行业的标杆企业，通过线上线下融合的模式实现了业绩的持续恢复与股价的创新高。其转型策略包括优化线下门店、加强线上渠道建设、提升用户体验以及降低运营成本等。百思买通过减少门店数量（-12.95%）、削减员工（-44%）和提升门店坪效，有效改善了线下经营效率。同时，线上销售占比从2015年的9.8%提升至2017年的13.4%，线上增速达20%。其物流费用率显著低于亚马逊，线上费用率维持在1.8%左右，显示出较强的运营效率。

主要观点

1. 全渠道融合的成功典范：百思买通过线下门店作为线上销售的据点，实现了线上线下协同效应，提升了整体盈利能力。
2. 用户体验与差异化竞争：百思买提供线下体验服务（如安装、维修、现场设置等），并以灵活的产品价格和便捷的配送服务（如两日达、门店自取）与亚马逊等电商形成差异化竞争。
3. 供应链优化与成本控制：百思买通过“店中店”模式与主要品牌合作，优化了供应链管理，提升了整体运营效率。
4. 线上费用率的降低：线上费用率由2010年的0.55%提升至2017年的0.94%，但整体仍低于亚马逊，说明其线上运营效率较高。
5. 盈利水平提升：百思买营业利润率从2013年的0.2%提升至2017年的4.7%，净利润率显著改善。

关键信息

• 门店与员工调整：门店数量减少12.95%，员工数量减少44%，显著降低了运营成本。
• 坪效提升：2014年门店坪效为0.80万美元/平方米，2017年提升至1.02万美元/平方米，增长约25%。
• 线上销售策略：40%的用户选择线上下单、线下取货，线上销售占比提升至13.4%，线上增速达20%。
• 物流费用率：百思买物流费用率显著低于亚马逊，线上费用率维持在1.8%左右。
• 产品价格优势：百思买产品价格整体低于亚马逊，平均便宜约7%。
• 供应链与配送体系：公司拥有24个配送中心，大部分服务于线下门店，配送时效性高于亚马逊。

投资建议

• 推荐苏宁云商：苏宁云商与百思买模式相似，但其线下资产更多，竞争力更强，或将复制百思买成长轨迹。
• 目标价与评级：建议投资者关注苏宁云商，目标价为19.61元，维持“买入”评级。
• 全渠道融合优势：苏宁云商通过线下引流、仓储配送、与阿里巴巴合作等，实现线上费用率下降，增强全渠道竞争力。

风险提示

• 线上线下融合不及预期：若融合效果不佳，可能影响整体业绩。
• 消费者习惯改变：若消费者偏好纯线上购物，可能对传统零售造成更大冲击。
• 电商冲击加大：若电商持续增长，可能对线下门店造成更大压力。

总结

百思买通过全渠道融合、优化线下门店、提升用户体验和降低运营成本，成功实现了业绩恢复和股价增长。其经验可为国内零售企业如苏宁云商提供参考，苏宁在门店、仓储、引流方式等方面更具优势，有望复制百思买的发展路径。分析师建议投资者关注苏宁云商，目标价19.61元，维持“买入”评级。同时，需警惕线上线下融合不及预期、消费者习惯改变及电商冲击加剧等风险。