零售行业：从美国电器连锁龙头百思买看苏宁长期成长空间-20180417-长江证券-37页-3mb

零售业行业分析：从百思买看苏宁长期成长空间

核心内容

本报告通过分析美国电器连锁龙头百思买的发展历程，探讨苏宁在当前家电3C市场中的成长潜力。核心关注点包括：

1. 行业层面：中国家电3C市场渠道集中度较低，苏宁有较大市场份额提升空间。
2. 战略层面：面对电商冲击和同行竞争，苏宁通过线上线下融合，有望实现逆转。
3. 盈利层面：苏宁具备规模优势和高客单商品销售能力，有望在竞争中实现毛利率提升和利润增长。

主要观点

• 百思买发展历程：从一家音响小店发展为美国电器连锁龙头，通过持续变革保持市场领先地位。
• 市场格局：美国家电3C市场中，线下渠道仍占主导地位，尤其是大家电和小家电，而消费电子产品线上渗透率相对较高。
• 竞争优势：百思买通过优化门店定位、取消佣金制、引入新品类、发展增值服务等方式，实现了毛利率与经营效率的提升。
• 应对电商冲击：百思买通过“门店发货”和“店仓一体”模式，提升配送效率，优化库存管理，实现线上线下融合。
• 苏宁对比：苏宁与百思买相似，处于线上线下融合阶段，具备规模和效率优势，有望实现类似的发展路径。

关键信息

美国市场概况

• 市场规模：2016年美国家电3C行业规模接近1800亿美元，其中消费电子占比最大。
• 渠道分布：消费电子产品线上占比27%，专业电器零售商占比54%；大家电线上渗透率仅8%，以家居建材零售商和专业电器连锁为主；小家电线上渗透率18%，以大型超市和家居建材零售商为主。
• 市占率：2016年百思买在美国消费电子产品市场市占率达29.1%，在家电市场市占率稳步提升。

百思买发展历程

• 1986-1995年：低价策略抢占市场份额，营收复合增长49%，1989年取消佣金制，费用率下降，毛利率提升。
• 1996-2009年：优化产品结构，强化内部管理，毛利率和费用率双升，营收复合增长15%，营业利润复合增长23%。
• 2010-2012年：电商冲击下，营收负增长，公司开启改革，优化门店布局，提升运营效率。
• 2013年至今：改革初见成效，线上销售增长，坪效和利润稳步提升。

百思买变革策略

• 门店定位优化：选址购物中心，减少促销人员，提升购物体验。
• 取消佣金制：降低人力成本，提升销售效率。
• 引入新品类：如电脑及配件成为公司最大商品品类，提升毛利率。
• 增值服务：通过Geek Squad提供技术支持和保障服务，提升客户黏性。
• 线上线下融合：通过“店仓一体”和“Ship-from-Store”模式，实现高效配送，提升整体经营效率。

百思买运营成效

• 配送效率：线上配送速度提升，2013年后配送速度优于亚马逊。
• 库存周转：2013年以来库存周转速度明显改善。
• 坪效提升：2016年坪效达869美元/平方英尺，高于行业平均水平。
• 服务收入：2012年服务收入达30.42亿美元，毛利率显著提升。

估值特性与盈利潜力

• 业绩驱动：百思买在市场份额抢占期和效率提升期，均实现营收与利润的显著增长。
• 效率推升估值：在经营效率提升阶段，公司估值显著上升。
• 苏宁对比：苏宁同样具备规模与效率优势，有望实现毛利率提升和利润增长，推动估值中枢上移。

风险提示

• 消费进一步下滑。
• 外延整合进度低于预期，费用控制力度不足。

行业重点公司推荐

总结

百思买通过持续变革，在激烈的市场竞争中始终保持领先地位。其成功经验包括：

1. 低价策略：在行业混战期通过低价策略抢占市场份额。
2. 效率提升：通过优化门店定位、取消佣金制、引入新品类等方式，实现毛利率与费用率的双升。
3. 线上线下融合：通过“店仓一体”和“Ship-from-Store”模式，提升配送效率，优化库存管理。

苏宁正处于类似的发展阶段，具备规模与效率优势，有望通过线上线下融合实现市场份额提升、毛利率改善和利润增长，成为家电3C市场的长期增长引擎。