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乐旅股份（833099）首次覆盖报告总结

核心内容

乐旅股份是一家专注于高端商务会奖游及游学业务的公司，成立于2007年，并于2015年7月31日挂牌新三板，2016年2月22日开始做市转让。公司通过整合旅游资源与教育内容，打造了“2limi”游学平台，目标是成为长三角地区领先的游学品牌。

主要观点

• 公司游学业务具有较强的市场前景，尤其是青少年游学，预计未来五年CAGR达39%。
• 游学行业具备高景气度，且是有效需求拉动型市场，企业拥有较高的定价权。
• 公司在教育内容与资源整合方面有明显优势，如与上海中医药博物馆、自然博物馆等合作，开发出主题明确、内容丰富的游学项目。
• 公司依托B端渠道，如学校和旅游平台，进行市场拓展，并尝试通过互联网平台培育C端市场。
• 通过定增募集1,500万元，公司将进一步加大游学平台的投入，提升品牌影响力和市场占有率。

关键信息

市场数据

• 转让方式：做市转让
• 收盘价：5.73元
• 每股净资产：1.39元
• 市净率：4.12
• 总市值：99百万元

基础数据（2016年6月30日）

• 总股本：17.30百万
• 可转让股份：8.11百万
• 净资产：13.52百万元
• 股东总户数：13户
• 挂牌日期：2015-7-31
• 主办券商：东方财富证券

盈利预测与估值

• 预计2016-2018年营收：7,000万、1.03亿、1.48亿，CAGR为93%
• 预计2016-2018年归母净利润：84.9万、181.0万、467.4万，CAGR为159%
• EPS：0.05元、0.10元、0.27元
• 目标价格区间：6.0-6.7元
• 2016年PE：120-134倍

风险提示

• 研学旅行政策推进不及预期
• 公司体量尚小，抗风险能力较弱

公司战略

1. 依托“1+N”战略开发多主题游学项目

• “1”指上游资源的整合（机票、住宿、景点等）
• “N”指基于资源整合开发的主题游学项目，如博物馆专题游、职业体验营、工业探秘等
• 已与多家企事业单位签订战略合作协议，涵盖教育、体育、文化等多个领域

2. 聚焦B端渠道，培育C端市场

• 重点发展直销和批发模式，与学校及旅游平台合作
• 通过2limi平台进行线上推广，提升品牌认知度
• 已与闵行区近10所学校签约，累计组织游学6000人次

3. 构建核心竞争力

• 品牌效应：通过特色游学项目树立品牌
• B端渠道：与学校合作，扩大市场占有率
• 智库资源：联合多领域专家，打造优质课程
• 专业服务团队：保障游学体验与安全

赛道优势

1. 游学行业处于成长期

• 2015年青少年游学市场规模136亿元，预计未来五年CAGR为39%
• 亲子游市场增速较快，15年市场规模115亿元，预计14-18年CAGR为66%
• 成人游学市场尚在培育期，但具有较高的个性化需求

2. 政策支持

• 国务院、教育部、旅游局等多次发布政策支持研学旅行
• 政策推动下，游学有望成为中小学教育的重要组成部分，市场规模有望快速扩大

3. 上海地区市场潜力大

• 上海拥有丰富的教育资源和先进的教育理念
• 学校外教资源充足，游学机构可快速切入市场
• 学校和家庭对游学产品的需求持续增长

财务表现

营收与利润

• 2016年预计营收：7,000万元，同比增长238%

• 2017年预计营收：10,320万元，同比增长47%

• 2018年预计营收：14,813.6万元，同比增长44%

• 2016年预计净利润：84.9万元，同比增长216%

• 2017年预计净利润：181.0万元，同比增长113%

• 2018年预计净利润：467.4万元，同比增长158%

毛利率与ROE

• 游学业务毛利率：16.0%（2016E）
• 传统旅游业务毛利率：8.0%（2016E）
• 2016年ROE：4.5%
• 2017年ROE：8.8%
• 2018年ROE：18.5%

未来展望

公司正处在一个快速增长的行业中，通过游学业务的布局，有望在未来三年实现收入和利润的快速提升。随着政策的持续推动和市场教育理念的转变，游学行业将逐渐从小市场向大市场转变，乐旅股份凭借其在资源整合、品牌建设、客户服务等方面的优势，有望在行业中脱颖而出，成为领先的游学平台。