20160926-东兴证券-乐旅股份-833099.OC-深度报告_旅游+教育双引擎驰骋游学蓝海_25页_2mb

乐旅股份（833099）深度报告总结

核心内容概览

乐旅股份是一家专注于旅游与教育结合的民营企业，依托“1+N”战略，快速切入国际游学市场，以旅游+教育双引擎驱动发展。公司主要产品包括在线国际游学、商务会奖旅游及票务代理业务，其中在线国际游学业务增速最快，毛利率最高，成为公司主要盈利来源。公司自主研发了“2厘米”国际游学平台，致力于打造特色研学产品，提升品牌效应。

主要观点

• 市场潜力巨大：游学市场预计在2017年达到250亿元规模，当前K12学生渗透率仅为0.25%，市场空间广阔，未来增速有望达40%以上。
• 战略清晰：公司以“1+N”战略为核心，整合上游旅游资源，开发与各行各业结合的特色研学主题游，提升产品附加值和用户体验。
• 品牌建设初见成效：通过电商平台和公众号，公司已积累一定用户基础，2厘米品牌在游学领域初步形成影响力。
• 上海作为立足点：公司立足上海，利用当地高端客户资源和高消费水平，推动业务向C端转型，打造上海研学标杆。
• 政策支持明显：国家及上海市出台多项政策支持旅游业和游学行业，尤其是素质教育相关政策，为游学市场发展提供有利环境。

关键信息

业务构成与增长

• 公司目前主要业务包括在线国际游学、商务会奖旅游、票务代理。
• 2015年和2016年上半年，公司营收分别同比增长141.36%和323.26%，其中游学业务增速显著，2015年营收355.93万元，2016年上半年达398.91万元，同比增长983.95%。
• 在线游学毛利率高达14.75%至18.85%，远高于传统业务。

财务预测

• 2016~2018年公司预计营业收入分别为0.70亿元、0.97亿元、1.32亿元。
• 每股收益分别为0.09元、0.10元、0.26元，对应PE分别为67X、60X、23X。
• 综合估值区间为6.99元至8.09元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

品牌与产品

• 2厘米游学品牌通过线上平台和公众号推广，已积累10万注册用户，活跃用户2万。
• 公司产品涵盖博物馆探索、职业体验、工业探秘、体育交流、国际游学等多个领域，覆盖国内外多个目的地。
• 2015年7月启动以来，已组织游学超过6000人次。

政策与市场环境

• 2015年我国出境游渗透率仅8.73%，远低于发达国家的20%-30%，未来增长空间巨大。
• 上海作为旅游消费能力强的城市，人均出境游支出居全国首位，且居民重视教育文化娱乐支出。
• 上海市政府出台多项政策，推动旅游业与研学旅行发展，如“全域旅游”规划、旅游电子商务支持等。

竞争优势

• 公司拥有金融机构高端客户资源，与多家企业达成战略合作，如开元酒店、上海中医药大学、动吧体育等。
• 教育专家团队参与产品开发，打造主题性、针对性强的研学产品，提升用户粘性。
• 公司通过建立学生成长档案，增强客户对品牌的依赖。

行业发展趋势

• 专业化与规范化：游学市场逐渐向专业化、规范化、细节化发展，政策推动行业标准建立。
• C端转型：公司业务由B端向C端转型，通过电商平台和公众号吸引个人用户，扩大市场覆盖面。
• 国际化发展：公司积极拓展国际市场，推出海外研学项目，如美国、日本、欧洲等地的游学产品。

风险提示

• 游学市场开拓可能低于预期。
• 传统旅游业务增长放缓，需关注其对整体业绩的影响。

结论

乐旅股份凭借“旅游+教育”双主业协同发展模式，积极布局游学市场，利用上海的高端客户资源和政策优势，实现快速增长。公司通过“1+N”战略整合资源，打造特色游学产品，提升品牌影响力。未来，随着政策支持和市场拓展，公司有望成为游学行业的重要参与者，具备较大的增长潜力。