20170502-山西证券-漳泽电力-000767.SZ-山西国改系列之漳泽电力_两翼_产业大放异彩_国改提升业绩成长预期_24页_1mb

漳泽电力总结

核心内容

漳泽电力是山西省内最大的发电企业，控股股东为山西最大的煤炭企业，拥有丰富的优质动力煤资源。公司主要依靠电力业务板块获取收入，但在经济下行和煤电市场疲软背景下，加快布局新能源业务，并通过加码金融板块拓展新的盈利增长点。此外，公司还抓住电力体制改革和山西国资国企改革的机遇，积极布局售电市场，提升企业竞争力。

主要观点

• 电力业务为主导：公司电力业务占收入的75.36%，但受经济弱复苏及煤电需求疲软影响，2016年电力业务收入和利润均出现下滑。
• 新能源业务发展迅速：新能源业务毛利率高达45.16%，远高于火电业务的14.99%。公司已并网新能源装机55万千瓦，包括风电和光伏发电项目。
• 金融板块助力盈利：公司通过参股和控股财务公司、融资租赁公司，提升盈利能力和市场竞争力，2016年融资租赁公司净利润达1.64亿元。
• 售电公司布局：公司已入围山西第一批售电公司名单，具备参与电力市场交易资格，有望获得计划外发电量收入，进一步提升盈利能力。
• 行业政策利好：国家及山西省出台多项政策，如“十三五”规划、全额保障性收购、绿色电力证书交易等，推动新能源行业持续发展，提升公司新能源业务的盈利预期。
• 盈利预测与估值：预测公司2017-2019年净利润分别为1.45亿元、2.40亿元和3.90亿元，对应每股收益分别为0.13元、0.21元和0.34元。结合相对估值，给予公司“中性”评级，对应2017年股价为3.90元。

关键信息

一、公司概况

• 成立背景：公司前身是山西省漳泽发电厂，1997年上市，2013年完成对多家发电公司的股权收购。
• 股权结构：2017年1月非公开发行后，控股股东大同煤矿集团持有27.45%，山西省国资委持有9.72%，国家电力投资集团持有9.09%。
• 主要业务：火电、新能源（风电、光伏）、金融（融资租赁、财务公司）和热力业务。

二、新能源业务

• 装机容量：截至2016年底，公司新能源并网装机容量为64万千瓦，其中风电32万千瓦，光伏发电32万千瓦。
• 项目布局：公司设立新能源投资公司，统一管理风电、光伏项目，包括山阴织女泉风电场、塔山索拉光伏电站、漳泽平顺龙溪光伏电站等。
• 未来计划：控股股东承诺将优质资产注入公司，如塔山二期、朔南热电、阳高热电、新疆和丰光伏项目等。

三、金融板块发展

• 融资租赁公司：2015年设立，2016年实现净利润1.64亿元，总资产达36.09亿元。
• 财务公司：2016年实现净利润4.51亿元，总资产达30亿元。
• 战略投资：引入战略投资者，提升金融板块的市场竞争能力。

四、售电业务

• 售电公司设立：2015年设立山西漳泽电力售电有限公司，2016年与太原市民营区建设投资有限公司合作设立太原市民营区售电有限公司。
• 售电资格：入围山西第一批售电公司名单，年售电量上限分别为18亿千瓦时和6亿千瓦时。
• 盈利能力：2016年售电公司实现利润0.19亿元。

五、行业政策支持

• “十三五”规划：明确风电、光伏发电发展目标，预计到2020年装机容量和发电量将显著增长。
• 全额保障性收购：有助于提升新能源发电企业的盈利能力，缓解弃风、弃光问题。
• 绿色电力证书交易制度：降低企业对财政补贴的依赖，推动行业健康发展。

六、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2017年预计净利润1.45亿元，2018年2.40亿元，2019年3.90亿元。
• 估值分析：基于可比公司相对估值，给予公司2017年30倍PE估值。
• 投资评级：首次覆盖，给予“中性”评级，对应2017年股价为3.90元。

风险提示

1. 弃风、弃光风险：部分地区弃风弃光率较高，可能影响新能源发电量。
2. 火电利用小时数下降：火电业务盈利能力受煤电市场需求疲软影响。
3. 煤价上涨风险：煤炭价格波动可能增加成本，影响整体盈利水平。

行业与公司展望

• 战略方向：公司实施“一体两翼+多元驱动”战略，强化火电、新能源和金融板块协同效应。
• 改革机遇：受益于山西国资国企改革，公司有望通过资产注入和专业化重组，提升竞争力。
• 未来发展：新能源业务持续增长，金融板块盈利能力增强，售电业务拓展有望提升公司整体盈利水平。