20140702-山西证券-漳泽电力-000767.SZ-盈利有望持续改善_规模成长可期_13页_444kb

电力行业深度报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于电力行业，特别是对漳泽电力（股票代码：000767）在2014年7月2日的市场表现及公司基本面进行分析，重点围绕公司当前的盈利状况、发电小时变化、电价调整预期、资产注入计划及未来发展前景等方面展开。

主要观点

• 盈利改善预期：由于煤炭价格持续低迷，公司2014年盈利有望环比提升，预计2014年净利润为6.86亿元，2015年为7.50亿元，每股收益分别为0.23元和0.26元。
• 电价下调预期：煤炭价格下降约10%，煤电联动预期再次升温，预计2014年底可能启动，电价或下调0.9分/千瓦时，低于全国平均水平。
• 发电小时恶化：山西省电力需求增速低迷，火电发电小时持续下滑，但预计3、4季度因季节因素发电需求将有所改善。
• 资产注入计划：同煤集团承诺将部分电力资产注入上市公司，如大唐热电二期和山阴织女泉风电，但煤炭资源注入因盈利恶化可能暂时搁浅。
• 项目储备丰富：公司及集团层面储备火电装机容量500万千瓦，风电装机容量19.8万千瓦，未来装机规模有望翻番。
• 投资评级：综合考虑公司成长性、煤电一体化前景，给予“增持”评级，对应市盈率分别为12倍和11倍。

关键信息

一、公司基本情况

• 控股装机容量：597.9万千瓦
• 权益装机容量：564.0万千瓦
• 主要电力资产：塔山发电、同华发电、王坪发电、同煤热电等
• 参股资产：华泽铝电（60%权益）

二、市场与财务数据

• 2014年7月2日市场数据：

  • 总股本/流通股本：22.5/15.7亿股
  • 收盘价：2.74元
  • 流通市值：43.02亿元

• 2014年3月31日基础数据：

  • 资产负债率：81.78%
  • 毛利率：14.75%
  • 净资产收益率（摊薄）：1.14%

三、煤价与盈利分析

• 2014年大同南郊动力煤均价为408.02元/吨，较2013年下降9.85%
• 煤价下跌对公司盈利形成利好，预计2014年净利润环比改善
• 一季度煤价反弹，但二季度跌幅显著，毛利率在四季度达到21.74%

四、发电小时与需求情况

• 山西省1-5月用电需求增速仅0.74%，火电发电小时同比下滑4.56%
• 上半年发电小时低迷，但预计3、4季度因季节性因素有所好转

五、电价与补贴政策

• 公司多数机组已实现脱硫，部分完成脱硝，享受相应电价补贴
• 电价下调预期存在，但煤电联动以年为周期，短期内不会出台
• 预计电价将下调约0.9分/千瓦时，对盈利能力有一定影响

六、资产注入情况

• 电力资产注入：

  • 大唐热电二期、山阴织女泉风电项目有望近期注入
  • 预计采用现金收购或增发方式，对每股收益影响有限

• 煤炭资源注入：

  • 受煤炭盈利恶化影响，可能暂时搁浅
  • 公司坚持“煤电联营”战略，未来或重启煤炭资源注入

七、盈利预测与投资评级

• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2014年：营业收入93.52，净利润6.86
  • 2015年：营业收入102.87，净利润7.50
• 投资评级：增持
• 市盈率：2014年12倍，2015年11倍

八、投资风险

1. 电价超预期下调
2. 山西省宏观经济持续低迷，发电小时持续下滑
3. 煤炭价格超预期上涨

结论

漳泽电力在2014年面临煤价低迷与发电小时下滑的双重压力，但随着煤价持续下跌，公司盈利有望改善。公司背靠同煤集团，未来在煤电一体化方面具备较大发展潜力。尽管部分资产注入可能受市场环境影响暂时搁浅，但公司仍保持积极布局，项目储备丰富，装机规模成长性良好，预计未来盈利能力将稳步提升。综合考虑，给予“增持”投资评级。