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招商宏观 | 对公信贷投放超预期增长总结

核心内容

2026年2月金融数据公布，显示社融、贷款及M2等关键指标出现结构性变化，整体呈现“政策托举+企业修复+居民谨慎”的特征。

主要观点

• 对公贷款超预期增长：2月人民币贷款新增0.9万亿，同比少增1100亿元。其中，企业贷款表现强劲，中长期贷款新增8900亿，短期贷款新增6000亿，分别同比多增3500亿和2700亿。企业贷款增长主要受政府财政靠前支出、央行政策支持及节后项目开工需求推动。
• 居民贷款继续同比少增：居民贷款同比减少6507亿，显示居民部门信贷需求依然疲弱。短期贷款减少4693亿，中长期贷款减少1815亿，表明消费与房地产市场仍面临压力。
• 政府债贡献显著：2月政府债券新增1.4万亿，占社融增量的60%，虽同比少增但绝对值处于历史高位，反映财政政策提前发力。
• M2增速持平，M1增速回升：M2同比增长9.0%，与前值持平；M1同比增长5.9%，较1月提升1.0个百分点。M1增速回升主要受企业信贷增长、人民币走强及财政拨款影响，而居民现金需求增加也推动了M0增速。
• 信贷结构分化明显：社融总量增长2.38万亿，同比多增1500亿，超出市场预期。结构上，政府债与企业中长期贷款成为主要支撑，而居民贷款持续负增，显示信贷需求在不同部门间呈现分化。

关键信息

2月金融数据概览

• 社融新增：2.38万亿，增速8.2%（前值8.2%）
• 人民币贷款新增：0.9万亿，增速6.0%（前值6.1%）
• M2同比增长：9.0%（前值9.0%）
• M1同比增长：5.9%（前值4.9%）
• M1-M2增速差：-3.1%（前值-4.1%）

企业贷款结构分析

• 中长期贷款：新增8900亿，同比多增3500亿
• 短期贷款：新增6000亿，同比多增2700亿
• 票据融资：减少350亿，同比少增1693亿
• 企业直接融资：新增1975亿，同比多增197亿
• 信托贷款：新增309亿
• 委托贷款：减少181亿

居民贷款情况

• 居民贷款：同比减少6507亿
• 短期贷款：减少4693亿
• 中长期贷款：减少1815亿
• 房地产成交面积：连续5个月跌幅超20%，2月跌幅达-28%，显示居民中长期贷款需求疲弱

存款变化

• 居民存款：新增31100亿，同比多增2.5万亿
• 企业存款：减少2.65万亿，同比多减1.76万亿
• 非银存款：同比少增1.44万亿，但综合1-2月仍多增1.12万亿
• 财政存款：减少3500亿，反映财政支出提速

结构特征

1. 政策托举：央行多项政策及财政靠前支出显著提振了对公信贷投放。
2. 企业修复：企业中长期贷款增长与出口韧性、结构性货币政策及政策性金融工具落地形成共振。
3. 居民去杠杆：居民贷款持续负增，指向消费和地产需求偏弱。

展望

• 3月信贷趋势：随着两会后稳增长政策落地，预计“十五五”规划中的重大项目将加速开工，带动中长期信贷需求上升。
• 信贷节奏：1-2月信贷投放较为平稳，3月作为传统季末大月，贷款规模有望出现季节性回升。
• 社融走势：预计3月社融总量平稳扩张，结构上政府债和企业中长期贷款仍为支撑主力。

风险提示

• 政策效果存在不确定性
• 货币政策可能超预期

图表说明

• 图1：2月新增社融
• 图2：2月新增信贷
• 图3：2月社融存量同比增速
• 图4：社融重要增量分项数据
• 图5：2月新增居民贷款分项
• 图6：2月新增企业贷款分项
• 图7：不同部门存款
• 图8：社融及M2同比增速
• 图9：M2、M1及其剪刀差

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