20230425-华安证券-智明达-688636.SH-军品计划性强_短期承压不改长期成长逻辑_4页_475kb

报告总结

事件回顾：
公司发布2022年年报与2023年一季报。2022年营收54亿元，同比增长2.03倍，但归母净利润同比下降32.4%，主要受疫情及成都限电影响交付和收入确认，同时原材料上涨、国产化进度、结构变化及费用增加导致毛利率下降。2023年Q1营收同比下降32.18%，因部分产品未签合同及发出商品增加。在手订单增长至60.4亿元，但军品计划性强，预计今年将补齐收入缺口。

行业与公司分析：

• 行业景气度延续，尤其在机载与弹载领域，增长潜力显著。机载航电系统价值占比高，弹载受益于渗透率提升，车载/舰载受信息化改造推动。
• 军用嵌入式计算机供不应求，公司技术优势明显，尤其在"元器件国产化"和新兴技术方向如AI处理、大容量存储、图形图像等持续发力。
• 军品计划性强，成长逻辑未变，公司份额提升空间较大。

投资建议：
华安证券维持“买入”评级，调整2023-2024年净利润预测为14.3亿元、20.3亿元（前值19.2亿、28.2亿），并新增2025年预测30.1亿元。对应PE分别为30.59X、21.53X、14.54X。

风险提示：
下游订单释放不及预期、毛利率下滑风险、元器件价格波动、军品定价审核等因素可能影响。

财务摘要：

• 营收增长稳健，预计未来三年CAGR264%。
• 归母净利润高增长（2023E同比+896%），毛利率持续承压。
• 现金流改善，ROE逐步提升，估值有所下降。

核心看点：
公司在嵌入式计算机领域的技术积累和国产替代优势，结合在研项目与下游武器平台放量增长，有望通过精细化管理与研发提升长期竞争力。短期承压但成长逻辑未改。