PCB行业深度报告：国造空间犹存，创新催化频出-20180109-华泰证券-36页-2mb

PCB行业深度研究报告总结

行业评级与投资建议

• 行业评级：集成电路II，增持（维持）
• 投资建议：重点推荐景旺电子，建议关注胜宏科技；关注生益科技（5G CCL）、依顿电子（汽车PCB）、沪电股份（汽车PCB）、东山精密（FPC）、超声电子（高端HDI）、深南电路（IC载板）

核心内容

行业景气度

• 2016年全球PCB产值同比下降2.02%，达到542亿美金。
• 2017年2月至10月期间，北美PCB BB值连续9个月大于1，行业景气持续上行。
• Prismark预计2017年全球PCB产值将同比增长超过2%，达到552.76亿美金。

产业中心转移

• 中国大陆PCB产值全球占比超过50%，2016年同比增长1.43%，在全球市场中表现亮眼。
• 日本、韩国、台湾等地区PCB产值持续下滑，中国大陆成为PCB产业中心转移的主要受益者。
• 多层板、HDI、FPC等高阶产品增速领先，中国大陆在这些领域具有显著优势。

环保限产影响

• 《中华人民共和国环境保护税法》于2018年1月1日正式施行，环保监管趋严。
• 环保税将推动高污染企业退出，有利于提升PCB行业集中度。
• 17年底多种PCB原材料涨价，可能引发覆铜板涨价潮。

下游应用创新

• 智能手机创新周期开启，如iPhoneX采用COF全面屏和SLP技术，提升FPC用量。
• 5G建设将推动高频/高速CCL和PCB需求增长，预计2019年开启大规模建设。
• 新能源汽车渗透率提升，VCU、MCU、BMS将带动PCB需求增长，2020年全球车用PCB需求预计新增9.5亿美金。

主要观点

• PCB行业景气上行：受到iPhoneX创新周期、特斯拉推动的汽车电子增长、环保限产等因素影响，PCB行业景气持续上行。
• 产业中心转移：中国大陆凭借成本优势和庞大市场，成为PCB产业转移的主要目的地。
• 环保政策影响：环保税的实施和限产政策将加速行业集中度提升，利好大厂。
• 技术升级与创新：FPC、HDI板、多层板等高阶产品需求增长迅速，5G和新能源汽车将成为未来增长引擎。

关键信息

PCB分类与生产流程

• PCB按导电图形层数分为单面板、双面板、多层板。
• 按板材材质分为刚性板、挠性板、刚挠结合板。
• 按技术工艺分为HDI板、特殊板等。
• PCB生产分为研发中试和批量生产两个阶段，样板厂和批量板厂分别有不同的生产特点。

成本结构

• 原材料占PCB生产成本的一半以上，包括覆铜板、铜箔、铜球、半固化片、金盐、油墨等。
• 17年PCB原材料涨价，尤其是油墨、溶剂等，推动覆铜板涨价。

企业格局

• 2016年全球前20大PCB厂商中，台资企业占8家，日资、韩资、陆资分别占5家、3家、1家。
• 中国大陆PCB行业集中度较低，CR2为27.28%，远低于欧美、日韩等地区。
• 本土大厂如深南电路、沪电股份、景旺电子等正在积极扩产，承接产业转移。

市场预测

• 2016-2020年全球PCB行业CAGR约为4.51%。
• 2016-2020年国内PCB行业CAGR预计为10%左右。
• 2020年全球车用PCB需求预计新增9.5亿美金，其中新能源汽车相关PCB需求新增4.3亿美金。
• 5G建设将带动高频/高速CCL和PCB需求增长，预计2019年开启大规模建设。

风险提示

• 成本上涨超出预期
• 5G、汽车、消费电子端创新渗透低于预期