20180831-浙商证券-养猪行业专题报告_贸易战_猪瘟与大豆_13页_1mb

农林牧渔行业专题报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于2018年非洲猪瘟疫情、中美贸易战对国内养猪行业及大豆贸易格局的影响，分析了其对生猪价格、养殖成本、行业供需及上市公司业绩的影响，并提出投资建议。

主要观点

非洲猪瘟对“猪周期”的影响

• 非洲猪瘟虽致死率高达100%，但非人畜共患病，主要影响供给端。
• 疫情扩散态势需密切关注，若导致实质性产能下降，可能缩短“猪周期”下行时间，提前推动猪价上涨。
• 历史上大疫情（如猪蓝耳病、口蹄疫）曾导致猪价大幅波动，但非洲猪瘟因传播特性，短期内对产业影响有限。
• 养猪上市公司在猪价上涨情景下表现弹性较大，尤其是温氏股份和牧原股份。

中美贸易战对猪肉进口的影响

• 中国猪肉进口依存度极低，仅为2.3%，进口猪肉主要用于平抑猪价。
• 即使对美中止关税减让并加征25%关税，中国仍有大量可替代进口来源，如欧盟国家和越南、俄罗斯等。
• 美国猪肉对华出口竞争力下降，且短期内难以被替代，对猪价影响不大。

大豆贸易格局与生猪养殖成本

• 中国大豆进口依存度极高，2017年达85%，主要来自巴西、美国和阿根廷。
• 美国大豆加征关税后，其对华出口成本上升，竞争优势减弱，而巴西大豆虽有替代潜力，但短期内也难以完全填补缺口。
• 豆粕作为饲料重要成分，占生猪养殖成本8-12%，其价格波动直接影响养殖成本。
• 豆粕成本每吨上涨20%，生猪养殖成本将增加约0.2-0.28元/公斤，对行业盈利产生显著影响。

关键信息

非洲猪瘟影响分析

• 疫情已扩散至辽宁、河南、江苏、浙江四省。
• 疫情类型主要为“点状式发生”，影响区域猪价，但对全国影响有限。
• 2018年猪价若能维持在2017年水平之上，上市公司业绩有望恢复。
• 大企业因防疫体系完善，可维持正常出栏，享受猪价上涨带来的利润提升。

美国大豆对华出口影响

• 2017年美国对华出口大豆占其出口总量的57.22%。
• 加征25%关税后，美国大豆到岸成本增加700-800元/吨，较巴西大豆高出约300元/吨。
• 南美大豆出口量短期内难以大幅提升，难以完全替代美国大豆。
• 中国大豆产量虽有所增长，但因成本较高，无法有效弥补进口缺口。

豆粕对养殖成本的影响

• 豆粕占饲料成本约20%，生猪养殖成本中占比约8-12%。
• 豆粕价格波动对养殖成本影响显著，进而影响企业盈利。
• 2017年，豆粕成本占牧原股份原材料成本的8.89%，对成本结构影响较大。

投资建议

推荐股票：温氏股份

• 2018、2019、2020年生猪出栏目标分别为2200万头、2500万头、3200万头。
• 原料进口委托中粮集团，保障供应体系稳定。
• 经营性现金流充沛，内生性扩张能力强，出栏增速确定性强。
• 预计2018年、2019年归母股东净利润分别为31.03亿元、36.26亿元，当前PE分别为46x、40x。
• 维持“增持”评级。

行业评级

• 农林牧渔行业：增持

行业影响因素总结

图表与数据参考

• 图1：中国出现首例非洲猪瘟以来，已4省通告疫情
• 图2、图3：主要猪肉生产国历年产量及全球占比
• 图4、图5：全球猪肉及中国猪肉进口、出口量走势
• 图6、图7：中国从美国及其他国家进口猪肉量
• 图8、图9：全球及中国大豆产量走势与占比
• 图10、图11：美国、巴西大豆出口及中国进口量
• 图12、图13：贸易战前后大豆到港成本与运费
• 图14、图15：豆粕在养殖成本中的占比及价格波动
• 图16：进口大豆与国产大豆价差
• 图17：美元兑人民币汇率走势

表格参考

风险提示

• 疫情扩散可能对行业造成实质性冲击，需持续跟踪。
• 大豆进口减少及豆粕成本上升可能对养殖成本形成压力。
• 企业经营受原材料价格波动影响较大，需关注成本控制能力。
• 投资决策应结合企业基本面及市场环境，不应仅依赖投资评级。